Στα 55 ευρώ ανεβάζει τον πήχη για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ η Jefferies, ξεκινώντας κάλυψη της μετοχής με σύσταση Buy και βλέποντας περιθώριο περαιτέρω ανατίμησης μέσα από έναν επενδυτικό κύκλο υποδομών που, κατά την εκτίμησή της, βρίσκεται ακόμη σε σχετικά πρώιμο στάδιο.
Το ενδιαφέρον της ανάλυσης δεν βρίσκεται μόνο στην τιμή-στόχο, αλλά κυρίως στο πώς αυτή «χτίζεται». Η Jefferies αποδίδει 52 ευρώ ανά μετοχή στα υφιστάμενα assets και άλλα 3 ευρώ στις μελλοντικές ευκαιρίες, ουσιαστικά υποστηρίζοντας ότι το μεγαλύτερο μέρος της αξίας που βλέπει στη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ δεν προϋποθέτει την επιτυχία κάποιου μακρινού στοιχήματος. Βρίσκεται ήδη στο χαρτοφυλάκιο του ομίλου ή βρίσκεται αρκετά κοντά στην υλοποίηση. Και εδώ μπαίνει στο κάδρο το μεγάλο pipeline.
Ένα δεύτερο backlog 8-10 δισ. ευρώ
Η Jefferies εστιάζει στη δεξαμενή έργων ύψους 8-10 δισ. ευρώ που εκτιμάται ότι μπορεί να διεκδικήσει η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μέσα στην επόμενη διετία. Το μέγεθος αποκτά ιδιαίτερη σημασία αν συγκριθεί με το υφιστάμενο ανεκτέλεστο, το οποίο ανέρχεται ήδη σε περίπου 8,8 δισ. ευρώ.
Με απλά λόγια, ο όμιλος έχει μπροστά του μια δυνητική αγορά νέων έργων σχεδόν αντίστοιχη με το σημερινό του backlog.
Αυτό είναι και το βασικό στοίχημα για τη μετοχή: όχι τόσο εάν υπάρχει επενδυτική δραστηριότητα στην Ελλάδα — αυτή πλέον θεωρείται δεδομένη — αλλά πόσο μεγάλο κομμάτι από τον επόμενο κύκλο υποδομών μπορεί να μετατρέψει η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ σε νέες συμβάσεις και, στη συνέχεια, σε ταμειακές ροές.
Η Jefferies θεωρεί ότι οι πιθανότητες είναι υπέρ του ομίλου, λόγω της κλίμακας, της τεχνογνωσίας και του καθετοποιημένου μοντέλου του, που του επιτρέπει να έχει παρουσία από την ανάπτυξη και την κατασκευή έως τη χρηματοδότηση και τη μακροχρόνια εκμετάλλευση των έργων.
Το discount που βλέπει η Jefferies
Ένα ακόμη στοιχείο της ανάλυσης είναι ότι η αγορά, σύμφωνα με τον οίκο, δεν αποτιμά πλήρως ούτε το υφιστάμενο χαρτοφυλάκιο.
Η Jefferies υπολογίζει περίπου 15% discount της τρέχουσας αποτίμησης έναντι της δίκαιης αξίας των υφιστάμενων assets, χωρίς να αποδίδει ουσιαστική αξία στο μεγαλύτερο μέρος του μελλοντικού pipeline.
Αυτό δημιουργεί ένα ενδιαφέρον risk/reward για τη μετοχή: από τη μία πλευρά υπάρχει ένα μεγάλο χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων και υποδομών που ήδη λειτουργεί ή αναπτύσσεται και, από την άλλη, μια σημαντική δεξαμενή νέων επενδύσεων που μπορεί να αυξήσει περαιτέρω την αξία.
Και δεν είναι μόνο θέμα αποτίμησης.
Η Jefferies προβλέπει ότι, με βάση αποκλειστικά τα assets που βρίσκονται ήδη σε λειτουργία ή υπό ανάπτυξη, το EBITDA της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ μπορεί να αυξηθεί περίπου 50% έως το 2030. Οι εκτιμήσεις της μάλιστα είναι 3%-6% υψηλότερες από το consensus για το 2027-2028.
Το στοιχείο αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία, καθώς μεγάλο μέρος του χαρτοφυλακίου βρίσκεται ακόμη σε φάση ανάπτυξης ή ωρίμανσης. Καθώς τα έργα περνούν σταδιακά σε πλήρη λειτουργία, η συνεισφορά τους στα οικονομικά μεγέθη αναμένεται να γίνεται περισσότερο ορατή.
Από τον κατασκευαστή στον infrastructure compounder
Αυτός είναι ίσως ο πυρήνας της επενδυτικής λογικής της Jefferies.
Ο οίκος αντιμετωπίζει τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ περισσότερο ως έναν infrastructure compounder παρά ως έναν παραδοσιακό κατασκευαστικό όμιλο, παραπέμποντας σε ευρωπαϊκούς ομίλους όπως η Vinci και η Ferrovial.
Η διαφορά είναι ότι το χαρτοφυλάκιο της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ βρίσκεται σε σημαντικά μικρότερο βαθμό ωρίμανσης. Αυτό αφήνει μεγαλύτερο περιθώριο για αύξηση των επαναλαμβανόμενων ταμειακών ροών καθώς οι νέες υποδομές περνούν από την ανάπτυξη στη λειτουργία.
Στην ίδια λογική εντάσσεται και η εκτίμηση για τον ευρύτερο κύκλο επενδύσεων στην Ελλάδα. Η Jefferies βλέπει δυνητικές επενδύσεις 40-50 δισ. ευρώ έως τα μέσα της δεκαετίας του 2030 σε οδικούς άξονες, ύδρευση, διαχείριση αποβλήτων και άλλες υποδομές. Για έναν όμιλο με το μέγεθος, την τεχνογνωσία και την καθετοποίηση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, πρόκειται για μια αγορά με σημαντικό βάθος.
Το επόμενο re-rating περνά από τα έργα
Εκεί βρίσκεται και ο καταλύτης για τη μετοχή. Η Jefferies θεωρεί ότι η περιορισμένη ακόμη παρουσία της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ στα διεθνή χαρτοφυλάκια αφήνει περιθώριο για ένα νέο re-rating, εφόσον το pipeline αρχίσει να μετατρέπεται σε συμβάσεις και τα υφιστάμενα assets αποτυπώσουν σταδιακά την πλήρη κερδοφορική τους δυναμική.
Με αυτή την έννοια, τα 55 ευρώ δεν αποτελούν απλώς έναν ακόμη υψηλότερο στόχο για τη μετοχή. Αποτελούν την αποτύπωση μιας ευρύτερης επενδυτικής υπόθεσης, ότι η αξία της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ δεν βρίσκεται μόνο στα έργα που έχει ήδη, αλλά στην ικανότητά της να ανακυκλώνει κεφάλαια και τεχνογνωσία σε έναν νέο, μεγάλο κύκλο ελληνικών υποδομών.
Το επόμενο διάστημα, επομένως, το ταμπλό θα κοιτάξει λιγότερο τις γενικές διακηρύξεις και περισσότερο τις ανακοινώσεις νέων συμβάσεων, την ωρίμανση των υφιστάμενων έργων και την ταχύτητα με την οποία το pipeline των 8-10 δισ. ευρώ θα αρχίσει να αποκτά συγκεκριμένη μορφή. Εκεί θα κριθεί και εάν η αγορά θα αρχίσει να πλησιάζει την αποτίμηση των 55 ευρώ που βλέπει σήμερα η Jefferies.
Χθες η μετοχή της ΓΕΚ Τέρνα έκλεισε στα 43,50 ευρώ, διορθώνοντας κατά 3,97%, επηρεασμένη από τις γενικότερες πιέσεις σε όλο τον ενεργειακό κλάδο διεθνώς.
