Η πρώτη αντίδραση της αγοράς μετά την ολοκλήρωση της μεγαλύτερης χρηματοδότησης στην ιστορία της AKTOR προκάλεσε εύλογα ερωτήματα. Παρά την επιτυχημένη αύξηση μετοχικού κεφαλαίου των 650 εκατ. ευρώ και την έκδοση του διεθνούς ομολόγου των 300 εκατ. ευρώ, που εξασφαλίζουν στον όμιλο τους πόρους για την υλοποίηση ενός επενδυτικού προγράμματος ύψους 3 δισ. ευρώ έως το 2031, η μετοχή βρέθηκε στο επίκεντρο ισχυρότατων πιέσεων.
Η εικόνα αυτή, ωστόσο, δεν είναι απαραίτητα αντιφατική. Στην πραγματικότητα, αρκετοί αναλυτές εκτιμούν ότι η πρόσφατη συμπεριφορά της μετοχής συνδέεται περισσότερο με τεχνικούς παράγοντες που σχετίζονται με τη δομή της συναλλαγής και πολύ λιγότερο με την ουσία των θεμελιωδών μεγεθών του ομίλου.
Οι τεχνικές πιέσεις μετά το re-IPO
Η εισαγωγή προς διαπραγμάτευση 57,8 εκατ. νέων μετοχών την περασμένη Τρίτη, άλλαξε αισθητά τη σύνθεση της μετοχικής βάσης και αύξησε σημαντικά το free float της εταιρείας. Για αρκετούς διαχειριστές κεφαλαίων, η συναλλαγή λειτούργησε ουσιαστικά ως ένα "re-IPO", προσελκύοντας τόσο μακροπρόθεσμους θεσμικούς επενδυτές όσο και βραχυπρόθεσμα χαρτοφυλάκια που συμμετέχουν σε τέτοιου είδους συναλλαγές με στόχο την ταχεία κατοχύρωση κερδών.
Η παρουσία αυτών των λεγόμενων event-driven funds δημιουργεί σχεδόν πάντοτε αυξημένη μεταβλητότητα κατά τις πρώτες συνεδριάσεις μετά την ολοκλήρωση μιας μεγάλης αύξησης κεφαλαίου. Πρόκειται για τεχνικές κινήσεις αναδιάρθρωσης χαρτοφυλακίων, οι οποίες δεν συνδέονται κατ' ανάγκη με αλλαγή στην αποτίμηση των μακροπρόθεσμων προοπτικών της εταιρείας.
Αυτό φάνηκε και στην πρώτη ημέρα διαπραγμάτευσης των νέων μετοχών. Η AKTOR έκλεισε με πτώση 11,01% στα 9,70 ευρώ, διακινώντας 5,33 εκατ. μετοχές και πραγματοποιώντας συναλλαγές ύψους 53,8 εκατ. ευρώ, τον δεύτερο μεγαλύτερο τζίρο της αγοράς μετά την Τράπεζα Πειραιώς. Η ένταση των συναλλαγών αποτυπώνει ότι η αγορά βρίσκεται ακόμη σε φάση απορρόφησης της νέας προσφοράς τίτλων.
Βεβαίως στη χθεσινή συνεδρίαση έγινε προσπάθεια αλλαγής ρότας, καθώς ο τίτλος άνοιξε στο +3,51%, έφτασε έως το +5,77% στην πρώτη ώρα των συναλλαγών, ενώ τελικώς έκλεισε με άνοδο 2,06% στα 9,90 ευρώ. Διακινήθηκε εκ νέου ισχυρός όγκος 3,26 εκατ. τεμαχίων μέσω 32,4 εκατ. ευρώ τζίρου.
Τα θεμελιώδη ενισχύονται
Την ίδια στιγμή, η χρηματοοικονομική εικόνα του ομίλου εμφανίζεται αισθητά ισχυρότερη σε σχέση με πριν από λίγους μήνες. Μετά την ολοκλήρωση της αύξησης κεφαλαίου και της ομολογιακής έκδοσης, τα ταμειακά διαθέσιμα προσεγγίζουν τα 1,2 δισ. ευρώ, προσφέροντας στην AKTOR σημαντική ευελιξία για την υλοποίηση του επενδυτικού της σχεδίου.
Παράλληλα, ο δείκτης καθαρού δανεισμού προς EBITDA (Net Debt/EBITDA), προσαρμοσμένος στις δύο συναλλαγές, διαμορφώνεται περίπου στο 1,3x-1,6x, επίπεδο που συγκαταλέγεται μεταξύ των χαμηλότερων στον ευρωπαϊκό κλάδο υποδομών. Η διοίκηση έχει ξεκαθαρίσει ότι ακόμη και κατά την περίοδο κορύφωσης των επενδύσεων, ο δείκτης δεν αναμένεται να υπερβεί τις τέσσερις φορές EBITDA, διατηρώντας τον ισολογισμό σε υγιή επίπεδα.
Ταυτόχρονα, το ανεκτέλεστο έργων προσεγγίζει τα 5 δισ. ευρώ, ενώ το επιχειρηματικό σχέδιο προβλέπει σταδιακή αύξηση του EBITDA από περίπου 207 εκατ. ευρώ σήμερα στα 375-425 εκατ. ευρώ μεσοπρόθεσμα και στα 600-700 εκατ. ευρώ έως το 2031.
Το discount έναντι των ευρωπαϊκών ομίλων
Εκεί όπου εντοπίζεται ίσως το σημαντικότερο επιχείρημα των επενδυτών που διατηρούν θετική στάση απέναντι στη μετοχή είναι η αποτίμηση. Με βάση τις εκτιμήσεις για το 2027, η AKTOR διαπραγματεύεται με δείκτη Enterprise Value προς EBITDA χαμηλότερο από οκτώ φορές, όταν οι αντίστοιχοι πολλαπλασιαστές για τις ελληνικές εισηγμένες του κλάδου κινούνται περίπου στις 12 φορές και για τις ευρωπαϊκές εταιρείες υποδομών κοντά στις 11 φορές.
Με άλλα λόγια, η αγορά εξακολουθεί να αποτιμά την AKTOR με discount που προσεγγίζει το 33% έναντι των εγχώριων ομοειδών και περίπου το 27% έναντι των ευρωπαϊκών εταιρειών του κλάδου, παρά το γεγονός ότι ο όμιλος εμφανίζει ιδιαίτερα υψηλούς ρυθμούς ανάπτυξης, ισχυρή κεφαλαιακή βάση και αυξανόμενη συμμετοχή δραστηριοτήτων που δημιουργούν επαναλαμβανόμενες ταμειακές ροές.
Το γεγονός αυτό οδηγεί αρκετούς επενδυτές στην εκτίμηση ότι η σημερινή αποτίμηση αντανακλά περισσότερο τις βραχυπρόθεσμες τεχνικές πιέσεις παρά τις μακροπρόθεσμες δυνατότητες δημιουργίας αξίας.
Από την πρώην (μικρή) Intrakat σε έναν πολυσχιδή όμιλο υποδομών
Η σημερινή εικόνα του ομίλου AKTOR δύσκολα συγκρίνεται με εκείνη της πρώην Intrakat πριν από τέσσερα χρόνια. Τον Ιούλιο του 2022, όταν η τότε Intrakat πέρασε στον έλεγχο της επενδυτικής ομάδας των εφοπλιστών Μπάκου, Καϋμενάκη και Εξάρχου, αποτελούσε μια μεσαίου μεγέθους κατασκευαστική εταιρεία, πέμπτη στην κατάταξη των ομίλων 7ης τάξης, με περιορισμένο ανεκτέλεστο έργων και ασύγκριτα μικρότερο επιχειρηματικό αποτύπωμα από αυτό που διαθέτει σήμερα.
Από τότε μέχρι σήμερα ακολούθησε ένας από τους πιο εντυπωσιακούς εταιρικούς μετασχηματισμούς που έχει γνωρίσει η ελληνική χρηματιστηριακή αγορά. Μέσα από τρεις αυξήσεις μετοχικού κεφαλαίου, δύο ομολογιακές εκδόσεις και μια σειρά στρατηγικών εξαγορών, ο όμιλος ενίσχυσε τα κεφάλαιά του με περίπου 1,5 δισ. ευρώ, διεύρυνε αποφασιστικά το χαρτοφυλάκιό του και απέκτησε παρουσία σε νέους τομείς, όπως οι παραχωρήσεις, οι ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, οι ενεργειακές υποδομές, το LNG, το real estate και η διαχείριση περιβαλλοντικών έργων.
Άλλαξε πολλές πίστες
Παράλληλα, η AKTOR ανέβηκε διαδοχικά όλες τις «πίστες» της χρηματιστηριακής αγοράς. Από εταιρεία μεσαίας κεφαλαιοποίησης εισήλθε στον δείκτη MSCI Small Cap και στον FTSE Russell Small Cap, ενώ από τις αρχές του 2025 συμμετέχει πλέον στον δείκτη υψηλής κεφαλαιοποίησης (Large Cap) του Χρηματιστηρίου Αθηνών, δίπλα στις μεγαλύτερες εισηγμένες της χώρας.
Η μεταβολή αποτυπώνεται και στο ταμπλό. Από τα περίπου 1,80 ευρώ όπου διαπραγματευόταν η μετοχή όταν άλλαξε χέρια η εταιρεία το καλοκαίρι του 2022, έφθασε να αγγίξει τα 14,50 ευρώ στις αρχές Ιουλίου, καταγράφοντας άνοδο σχεδόν 700% στο υψηλό της διαδρομής, πριν από τη φυσιολογική διόρθωση που προκάλεσε η εισαγωγή των νέων μετοχών μετά την αύξηση κεφαλαίου.
Πέρα όμως από τη χρηματιστηριακή πορεία, η ουσία βρίσκεται αλλού. Η πρώην Intrakat δεν είναι πλέον μια εταιρεία που εξαρτάται αποκλειστικά από τις κατασκευές. Με ανεκτέλεστο έργων περίπου 5 δισ. ευρώ, ταμειακά διαθέσιμα που προσεγγίζουν τα 1,2 δισ. ευρώ και ένα επενδυτικό πρόγραμμα 3 δισ. ευρώ έως το 2031, η AKTOR επιχειρεί να μετασχηματιστεί σε έναν ολοκληρωμένο όμιλο υποδομών, όπου η αξία θα προέρχεται ολοένα και περισσότερο από επαναλαμβανόμενες ταμειακές ροές μέσω παραχωρήσεων, ενεργειακών υποδομών και στρατηγικών επενδύσεων.
Το βλέμμα μετά την απορρόφηση των πιέσεων
Το επόμενο διάστημα θα δείξει πόσο γρήγορα η αγορά θα απορροφήσει την αυξημένη προσφορά μετοχών που δημιούργησε η αύξηση κεφαλαίου. Εφόσον οι τεχνικές πιέσεις υποχωρήσουν, το ενδιαφέρον των επενδυτών αναμένεται να στραφεί εκ νέου στα θεμελιώδη μεγέθη του ομίλου και στην πρόοδο υλοποίησης του επενδυτικού σχεδίου των 3 δισ. ευρώ.
Η χρηματιστηριακή πορεία βραχυπρόθεσμα θα εξακολουθήσει να επηρεάζεται από τις ισορροπίες προσφοράς και ζήτησης. Μακροπρόθεσμα, όμως, το αν η AKTOR θα δικαιολογήσει υψηλότερη αποτίμηση θα εξαρτηθεί από την ικανότητά της να μετατρέψει τη μεγάλη κεφαλαιακή ενίσχυση των τελευταίων ετών σε σταθερή αύξηση της λειτουργικής κερδοφορίας και των επαναλαμβανόμενων ταμειακών ροών.
