Οι δείκτες εμπορευμάτων έχουν καταγράψει ισχυρές αποδόσεις το 2025 επειδή οι πολύ ισχυρές επιδόσεις στα βιομηχανικά και ιδιαίτερα στα πολύτιμα μέταλλα, τα οποία τείνουν να επωφελούνται από τις μειώσεις των επιτοκίων της Fed, έχουν υπερτερήσει των μέτρια αρνητικών αποδόσεων στην ενέργεια, όπως σημειώνει η Goldman Sachs.
Το βασικό μακροοικονομικό σενάριο της αμερικάνικης τράπεζας για ισχυρή παγκόσμια αύξηση του ΑΕΠ και 50 μονάδες βάσης μειώσεις των επιτοκίων της Fed το 2026 υποστηρίζει και πάλι ισχυρές αποδόσεις στα εμπορεύματα.
Ωστόσο, όπως τονίζει, πιστεύει ότι δύο σημαντικές διαρθρωτικές τάσεις θα καθορίσουν τις προοπτικές για τα εμπορεύματα το νέο έτος, με ένα βασικό σενάριο όπου ο δείκτης εμπορευμάτων θα αποδώσει μέτρια αλλά με σημαντική διαφοροποίηση και πάλι των αποδόσεων μεταξύ των εμπορευμάτων και των σχετικών ευκαιριών αξίας, τις εξής:
Πρώτον, από μακροοικονομικής άποψης, τα εμπορεύματα πιθανότατα θα παραμείνουν στο επίκεντρο της μάχης ΗΠΑ-Κίνας για γεωπολιτική ισχύ και για την κυριαρχία στην τεχνολογία και την τεχνητή νοημοσύνη.
Ως αποτέλεσμα αυτής της μάχης, η Goldman:
- Παραμένει bullish για τον χρυσό, καθώς οι κεντρικές τράπεζες της Κίνας και άλλων αναδυόμενων αγορών, οι οποίες παραμένουν ακόμη underweight στο πολύτιμο μέταλλο, αντισταθμίζουν τον γεωπολιτικό κίνδυνο και τον κίνδυνο κυρώσεων διαφοροποιώντας τις επενδύσεις τους σε χρυσό. Όπως σημειώνει η Goldman, Το ράλι του χρυσού επιταχύνθηκε το 2025 (αύξηση 64% από την αρχή του έτους), καθώς η πτώση των επιτοκίων των ΗΠΑ ώθησε τα ETFs, που ήταν καθαροί πωλητές χρυσού την περίοδο 2022-2024, να αρχίσουν να ανταγωνίζονται για περιορισμένο αριθμό χρυσού τις κεντρικές τράπεζες. Η Goldman αναμένει ότι οι ίδιοι δύο παράγοντες - η δομικά υψηλή ζήτηση από τις κεντρικές τράπεζες και η κυκλική υποστήριξη από τις μειώσεις επιτοκίων της Fed - θα αυξήσουν περαιτέρω την τιμή του χρυσού στα 4.900 δολάρια/ουγγιά έως τον Δεκέμβριο του 2026. Συνεπώς, συνεχίζει να συστήνει μακροπρόθεσμη έκθεση σε χρυσό.
- Βλέπει σημαντική αξία ασφάλισης του επενδυτικού χαρτοφυλακίου από τα εμπορεύματα, καθώς ο κίνδυνος διαταραχών προσφοράς αυξάνεται με τον ανταγωνισμό ΗΠΑ-Κίνας και άλλες γεωπολιτικές και εμπορικές συγκρούσεις. Όπως εξηγεί η Goldman, ακόμα και αν ο χρυσός παραμένει το αγαπημένο της εμπόρευμα, η Goldman βλέπει έναν ισχυρό ρόλο για το ευρύτερο περιβάλλον των εμπορευμάτων στις στρατηγικές κατανομές χαρτοφυλακίων. Η πολύ υψηλή γεωγραφική συγκέντρωση της προσφοράς εμπορευμάτων και ο αυξανόμενος γεωπολιτικός, εμπορικός και ΑΙ ανταγωνισμός έχουν οδηγήσει σε μια πιο συχνή χρήση της κυριαρχίας των εμπορευμάτων ως μόχλευση. Αυτό αυξάνει τον κίνδυνο διαταραχών της προσφοράς, γεγονός που υπογραμμίζει την ασφαλιστική αξία των εμπορευμάτων. Τα χαρτοφυλάκια μετοχών-ομολόγων δεν είναι καλά διαφοροποιημένα όταν οι απώλειες προσφοράς εμπορευμάτων οδηγούν τόσο σε ασθενέστερη ανάπτυξη όσο και σε υψηλότερο πληθωρισμό, καθώς και σε ισχυρές αποδόσεις εμπορευμάτων.
- Αναμένει ότι οι τιμές του χαλκού θα υπεραποδώσουν των τιμών του αλουμινίου, καθώς η πίεση της Κίνας στο εξωτερικό για την ασφάλεια του εφοδιασμού κρίσιμων μετάλλων ενισχύει την παραγωγή αλουμινίου. Ο χαλκός παραμένει το αγαπημένο βιομηχανικό μέταλλο της Goldman Sachs μακροπρόθεσμα, επειδή αντιμετωπίζει μοναδικούς περιορισμούς στην προσφορά ορυχείων και δομικά ισχυρή αύξηση της ζήτησης. Επαναλαμβάνει έτσι την πρόβλεψή της για την τιμή του χαλκού στα 15.000 δολάρια το 2035 και συνεχίζει να προτείνει το trade long στον χαλκό και short στο αλουμίνιο με (συμβόλαια Δεκεμβρίου 2027). Εντωμεταξύ αναμένει διόρθωση τη τιμής του χαλκού στο α’ εξάμηνο του 2026 στα 11.400 δολ. σε μέσο όρο καθώς αναμένει ότι η αβεβαιότητα για τους δασμούς στο μέταλλο παραμένει μέχρι την ανακοίνωση στα μέσα του 2026 ότι οι δασμοί τελικά θα εφαρμοστούν το 2027.
- Πιστεύει ότι η επιτάχυνση της ζήτησης ενέργειας στις ΗΠΑ - που είναι πρωτοπόροι στην κούρσα των κέντρων δεδομένων- θα οδηγήσει σε «σύσφιξη» των αγορών ενέργειας των ΗΠΑ. Ειδικότερα, όπως σημειώνει η Goldman, η άνθηση των κέντρων δεδομένων στις ΗΠΑ, που καθοδηγείται από την τεχνητή νοημοσύνη, αναμένεται να «σφίξει» περαιτέρω τις αγορές ενέργειας των ΗΠΑ οι οποίες και κινδυνεύουν κινδυνεύουν από σημαντικά υψηλότερες τιμές, ακόμη και ελλείψεις, σε έντονη αντίθεση με τη συνεχιζόμενη αύξηση της άφθονης εφεδρικής χωρητικότητας ισχύος στην Κίνα. Μέχρι το 2028, η εφεδρική δυναμικότητα ισχύος της Κίνας θα είναι ισοδύναμη με πάνω από τρεις φορές την αναμενόμενη παγκόσμια ζήτηση ισχύος των κέντρων δεδομένων (~360 GW έναντι ~105 GW).
Δεύτερον, από μικροοικονομικής άποψης, δύο μεγάλα κύματα προσφοράς ενέργειας που ξεκίνησαν το 2025 καθοδηγούν τις εκτιμήσεις της Goldman για την ενέργεια. Ενώ το 2026 είναι το τελευταίο έτος του κύματος προσφοράς πετρελαίου, το κύμα προσφοράς LNG είναι πολύ μεγαλύτερο, με προβλεπόμενη αύξηση των εξαγωγών LNG άνω του 50% την περίοδο 2025-2030.
Ως εκ τούτου, προτείνει δύο trades στην ενέργεια:
- Το trade του πλεονάσματος πετρελαίου του 2026 με short θέσεις στο Brent του γ’ τριμήνου του 2026 έως και του Δεκεμβρίου του 2028
- Το trade του υπερ-πλεονάσματος φυσικού αερίου με short θέσεις στο ευρωπαϊκό φυσικό αέριο TTF, ειδικά του γ’ τριμήνου του 2027
Η Goldman προβλέπει ότι το Brent θα μειωθεί στα 56 δολάρια το βαρέλι το 2026, ενώ διατηρεί την πρόβλεψή της για πλεόνασμα 2,0 εκατ. βαρέλια την ημέρα το 2026, καθώς οι πρόσφατες αυξήσεις στην προσφορά στις ΗΠΑ, τη Νορβηγία και τη Βραζιλία αντισταθμίζουν τη χαμηλότερη προσφορά από τη Ρωσία και την υψηλότερη παγκόσμια ζήτηση. Η επιστροφή της αγοράς στην ισορροπία πιθανότατα θα απαιτήσει χαμηλότερες τιμές (εκτός από μεγάλες διακοπές εφοδιασμού ή περικοπές από τον ΟΠΕΚ).
Η αμερικάνικη τράπεζα αναμένει ότι οι τιμές του πετρελαίου θα φτάσουν στο χαμηλότερο σημείο τους στα μέσα του 2026, ενώ το 2027 θα αρχίσουν να αυξάνονται. Η αγορά θα περάσει σε έλλειμμα στο β' εξάμηνο του 2027 καθώς οι χαμηλές τιμές αργού του 2026 θα συμβάλλουν σε ισχυρή αύξηση της ζήτησης κατά 1,2 εκατ. βαρέλια την ημέρα το 2027, ενώ έως τα τέλη του 2028 το Brent θα επιστρέψει στα 80 δολάρια.
‘Όσον αφορά το trade του φυσικού αερίου, η αμερικάνικη τράπεζα σημειώνει πως το παγκόσμιο κύμα προσφοράς LNG που ξεκίνησε φέτος, και που αναμένει ότι θα διαρκέσει μέχρι το τέλος της δεκαετίας, θα πιέσει τις τιμές φυσικού αερίου και LNG στην Ευρώπη σημαντικά χαμηλότερα από το 2027, καθώς η ευρωπαϊκή αποθήκευση αντιμετωπίζει αυξανόμενη πιθανότητα συμφόρησης. Προβλέπει πως το TTF το 2026 θα κινηθεί στα 29 ευρώ και το 2027 στα 20 ευρώ/MWh, ενώ εκτιμά πως το 2028-2029 θα καταγράψει περαιτέρω βουτιά στα 12 ευρώ.
