Η Citigroup θεωρεί ότι το 2026 θα είναι το 10ο έτος της τρέχουσας φάσης της αγοράς ενέργειας, η οποία χαρακτηρίζεται από αύξηση της προσφοράς πετρελαίου η οποία ξεπερνά την αύξηση της ζήτησης. Το 80% αυτής της αύξησης της προσφοράς προέρχεται από την επέκταση του αμερικανικού σχιστολιθικού πετρελαίου (κυρίως στο κοίτασμα Permian), με τον ΟΠΕΚ+ να επιλέγει να εξισορροπήσει τις αγορές πετρελαίου περιορίζοντας τη δική του προσφορά..
Η Citi εκτιμά ότι η αγορά ενέργειας κινείται προς μία νέα φάση, αλλά όχι τόσο γρήγορα. Η μεγάλη αλλαγή στη δυναμική είναι ότι ο σχιστολιθικός πετρελαϊκός τομέας των ΗΠΑ φτάνει σαφώς στο επίπεδο γεωλογικής ωριμότητας κάτι που σημαίνει περιορισμένη δυναμικότητα για μελλοντική ανάπτυξη. Με την επιφύλαξη της διατήρησης της ανάπτυξης της ζήτησης στο εύρος του 0,5-1,0% ετησίως, η αμερικάνικη τράπεζα πιστεύει ότι το παγκόσμιο πλεόνασμα χωρητικότητας μπορεί να διαβρωθεί σταδιακά κατά τη διάρκεια των επόμενων ετών.
Προς το παρόν, σε ένα περιβάλλον πλεονάζουσας παραγωγικής ικανότητας, δεν υπάρχει λόγος για πληθωρισμό τιμών των εμπορευμάτων ή για άνοδο των τιμών των μετοχών του κλάδου. Ωστόσο, οι ενεργειακές μετοχές τα πήγαν λίγο καλύτερα το 2025 από ό,τι αρχικά περίμενε η Citi , με την απόδοση να επικεντρώνεται στην Ευρώπη. Μια αιτία φαίνεται να ήταν η απόφαση των ΗΠΑ τον Οκτώβριο να επιβάλουν κυρώσεις στους δύο μεγαλύτερους Ρώσους παραγωγούς πετρελαίου, προκαλώντας αντίκτυπο στις παγκόσμιες αγορές πετρελαϊκών προϊόντων που ενίσχυσε την κερδοφορία του ευρωπαϊκού κλάδου διύλισης. Η επιβολή ή η άρση αυτών των κυρώσεων θα είναι σημαντική για τις προοπτικές των ενεργειακών μετοχών το 2026.
Χαμηλότερες τιμές πετρελαίου
Ο ΟΠΕΚ+ φαίνεται να έχει κάνει κάποια προσπάθεια να αλλάξει πορεία το 2025, αυξάνοντας την παραγωγή κατά περισσότερο από 2 εκατ. βαρέλια την ημέρα καθώς τα βασικά ενδιαφερόμενα μέρη επιδιώκουν να ικανοποιήσουν τις απαιτήσεις της κυβέρνησης Τραμπ για χαμηλότερες τιμές πετρελαίου. Στο βασικό της σενάριο η Citi αναμένει μια ανισορροπία στην προσφορά έναντι της ζήτησης κατά τους χειμερινούς μήνες, προκαλώντας αύξηση των παγκόσμιων αποθεμάτων πετρελαίου και καθοδική πίεση στις τιμές του πετρελαίου. Στη συνέχεια, αναμένει ότι ο ΟΠΕΚ+ θα προσπαθήσει να ανταποκριθεί μειώνοντας ξανά την παραγωγή, πιθανώς προς το τέλος του πρώτου τριμήνου του 2026.
Συνολικά, η αμερικάνικη τράπεζα αναμένει ότι οι τιμές του πετρελαίου το 2026 θα είναι κατά μέσο όρο χαμηλότερες από το 2025, αλλά όχι σημαντικά. Από την άποψη των μετοχών, αυτή είναι μια σημαντική διαφορά στην αφήγηση καθώς δεν προβλέπεται βουτιά στις τιμές της ενέργειας αλλά μικρή πτώση. Ο μέτριος αποπληθωρισμός είναι απίθανο να εγείρει πάρα πολλά ζητήματα σχετικά με την πίεση στους ισολογισμούς των ενεργειακών εταιρειών, επομένως η Citi δηλώνει πρόθυμη να αναλάβει έκθεση σε ονόματα όπως η BP που βρίσκονται στο ελαφρώς υψηλότερο άκρο του φάσματος μόχλευσης.
Το φυσικό αέριο έτοιμο για μεγαλύτερη πτώση
Ενώ οι τιμές φυσικού αερίου στην Ευρώπη (TTF) και την Ασία (JKM) έχουν ήδη μειωθεί κατά περίπου 30% το 2025, η Citi πιστεύει ότι εξακολουθεί να υπάρχει σημαντικός περαιτέρω κίνδυνος καθοδικής πορείας το 2026. Αυτό παραμένει ένα story που σχετίζεται με την τεράστια αύξηση της προσφοράς LNG, κυρίως από τις ΗΠΑ, που αρχίζει να πλήττει τις παγκόσμιες αγορές: ουσιαστικά η αμερικάνικη τράπεζα αναμένει ότι θα προστεθεί ένα 40% στην παγκόσμια προσφορά LNG κατά την περίοδο 2025-2028.
Για να ξεπεραστεί αυτή η υπερπροσφορά, η Citi πιστεύει ότι οι τιμές του φυσικού αερίου θα πρέπει, για κάποιο χρονικό διάστημα, να διαπραγματεύονται σε ένα εύρος 5-8 δολαρίων/MMBtu, ένα επίπεδο που εκτιμά ότι ενθαρρύνει τη ζήτηση. Παρά το sell-off στις άμεσες τιμές το 2025, η καμπύλη προθεσμιακών τιμών καθ' όλη τη διάρκεια του 2029/2030 παραμένει πολύ πάνω από τις εκτιμήσεις της Citi.
Ο «παράγοντας» Ρωσία
Η πρόβλεψη της Citi για το φυσικό αέριο πάντως δεν λαμβάνει υπόψη οποιεσδήποτε προσδοκίες σχετικά με τη Ρωσία. Μια πιθανή συμφωνία Ρωσίας-Ουκρανίας, εάν επιτευχθεί, θα μπορούσε να περιλαμβάνει κάποια προσδοκία για επανένταξη της Ρωσίας στις αγορές ενέργειας. Σημειώνεται ότι καμία από τις περίπου 20 ευρωπαϊκές διαιτησίες αγοραστών φυσικού αερίου δεν επιδιώκει την ακύρωση της σύμβασης με τη Ρωσία (επιδιώκουν μόνο αποζημιώσεις για την περίοδο του 2022). Δηλαδή, οι αγοραστές είναι διατεθειμένοι να αφήσουν ανοιχτή την πόρτα για επανεκκίνηση εάν προκύψουν οι κατάλληλες πολιτικές συνθήκες. Εάν προκύψει αυτή η κατάσταση, τότε η πλεονάζουσα προσφορά φυσικού αερίου θα μπορούσε να είναι σημαντική, τονίζει η Citi.
Πάντως η πορεία της κερδοφορίας του κλάδου της διύλισης ίσως εξαρτάται ακόμη περισσότερο από το αποτέλεσμα της σχέσης Ρωσίας-Ουκρανίας παρά από τις αγορές φυσικού αερίου, τονίζει η Citi. Ο κόσμος είναι αρκετά αποτελεσματικός στη μεταφορά αργού πετρελαίου διεθνώς, αλλά πολύ λιγότερο αποτελεσματικός όσον αφορά τα προϊόντα πετρελαίου. Ως εκ τούτου, η πρόσφατη κίνηση ΗΠΑ/ΕΕ να επιβάλλουν κυρώσεις στις δύο μεγαλύτερες πετρελαϊκές εταιρείες της Ρωσίας είχε τεράστιο αντίκτυπο στις αγορές πετρελαϊκών προϊόντων, και ιδιαίτερα στο ντίζελ, το οποίο έχει δει αποσύνδεση των τιμών.
Ενώ η Citi αναμένει κάποια επανασύνδεση των τιμών του ντίζελ καθώς οι παγκόσμιες αγορές πετρελαίου προσαρμόζονται στα νέα πρότυπα ροής, εξακολουθεί να φαίνεται ότι υπάρχει ένα διπλό αποτέλεσμα για την κερδοφορία της διύλισης το 2026.
Όπως εξηγεί η Citi, η διατήρηση των κυρώσεων του OFAC (Γραφείο Ελέγχου Ξένων Περιουσιακών Στοιχείων των ΗΠΑ) ή ακόμη και η πιθανή επέκτασή τους ώστε να συμπεριλάβει ολόκληρη τη ρωσική βιομηχανία, πιθανότατα θα άφηνε τις τιμές του ντίζελ και της βενζίνης αυξημένες.
Αντίθετα, η διευθέτηση του ζητήματος των κυρώσεων πιθανότατα θα γίνει αισθητή μέσω σημαντικού αποπληθωρισμού στις τιμές των πετρελαϊκών προϊόντων. Οι μετοχές που επικεντρώνονται στο ντίζελ, όπως η Neste, έχουν υπεραποδώσει το 2025, αλλά η απόδοσή τους το 2026 φαίνεται να βασίζεται πλέον σε γεωπολιτικούς παράγοντες.
Τα κορυφαία buys και sells
Με βάση όλα τα παραπάνω, τα δύο μεγάλα overweights της Citi από τον ευρωπαϊκό κλάδο της ενέργειας για το 2026 είναι 1) η BP, με την ανακάλυψη του κοιτάσματος Bumerangue στη Βραζιλία - τη μεγαλύτερη της τελευταίας 25ετίας-, να αναμένεται να αποτελέσει game changer, ενώ και οι εξελίξεις με τη Ρωσία μπορεί να ξεκλειδώσουν αξία για την εταιρεία, και 2) ConocoPhillips καθώς η έκπτωση αποτίμησης σε σχέση με τις εταιρείες ενέργειας των ΗΠΑ είναι δύσκολο να αγνοηθεί.
Στον αντίποδα, τα μεγάλα sells της Citi είναι 1) η Equinor λόγω των πιέσεων από τις ακόμα χαμηλότερες τιμές του φυσικού αερίου και 2) η Neste καθώς η πίεση από το ντίζελ θα δοκιμάσει την φουσκωμένη αποτίμηση της μετοχής της.
