Το ισχυρό πρώτο εξάμηνο δημιουργεί ελπίδες για το υπόλοιπο του έτους για τα ελληνικά διυλιστήρια, εκτιμά η Eurobank Equities. Μετά από ένα συγκρατημένο – όσον αφορά την απόδοση της μετοχών – 2024, που παρεμποδίστηκε από αντιξοότητες σε ολόκληρο τον κλάδο (μείωση των περιθωρίων διύλισης) και προκλήσεις που αφορούν συγκεκριμένες εταιρείες (περιστατικό πυρκαγιάς και αποκλεισμός MSCI στην περίπτωση της Motor Oil), τα ελληνικά διυλιστήρια έχουν ανακάμψει από την αρχή του έτους (Συνολική απόδοση: MOH +23%, ΕΛΠΕ +14%), υποστηριζόμενα από την ανάκαμψη των περιθωρίων και την ισχυρή λειτουργική ανθεκτικότητα, με τις προοπτικές να φαίνονται επίσης πολλά υποσχόμενες για το δεύτερο εξάμηνο του 2025, δεδομένων των εύκολων συγκριτικών αποτελεσμάτων.
Εν τω μεταξύ, και οι δύο εταιρείες έχουν δημιουργήσει σημαντική έκθεση στις ΑΠΕ τα τελευταία χρόνια, με τη συνεισφορά EBITDA να αναμένεται να φτάσει το 7% για την HELLENiQ Energy και το 12% για την Motor Oil το 2025, εκτιμά η χρηματιστηριακή.
Ωστόσο, αυτή η μετατόπιση φαίνεται να υποτιμάται από την αγορά, καθώς και οι δύο μετοχές εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με δείκτη EV/EBITDA LTA 1 έτους (MOH στο 4,7x, ELPE στο 5,7x), προσφέροντας περιθώριο για re-rating καθώς οι πλατφόρμες ΑΠΕ κλιμακώνονται και η ορατότητα βελτιώνεται. Δεδομένης της τρέχουσας αποτίμησης, η Eurobank Equities επισημαίνει ότι βλέπει μια καλύτερη ασυμμετρία κινδύνου-ανταμοιβής για την Motor Oil.
Όσον αφορά την αποτίμηση, η Eurobank Equities επισημαίνει πως η Motor Oil είναι η κορυφαία της επιλογή και δίνει σύσταση buy ενώ πλέον τηρεί σύσταση hold για την HELLENiQ Energy. Αναθεωρεί όπως τονίζει τις εκτιμήσεις της και για τις δύο εταιρείες, κάνοντας μικρές ανοδικές προσαρμογές στις τιμές στόχους, αν και λιγότερο από ό,τι θα συνεπάγονταν οι βραχυπρόθεσμες αναβαθμίσεις κερδών, καθώς λαμβάνει υπόψη τις υψηλότερες υποθέσεις για κεφαλαιουχικές δαπάνες.
Έτσι, αυξάνει την τιμή στόχο για την HELLENiQ στα 9,1 ευρώ (από 8,8 ευρώ), αλλά υποβαθμίζουμε τη σύστασή της σε hold για λόγους αποτίμησης.
Για την Motor Oil, αυξάνει επίσης την τιμή-στόχο στα 29,9 ευρώ (από 28,1 ευρώ), επαναλαμβάνοντας ότι αποτελεί από τις κορυφαίες επιλογές της στην Ελλάδα, υποστηρίζοντας ότι η επενδυτική περίπτωση είναι αρκετά υποτιμημένη δεδομένης της τρέχουσας τιμής, με τη μετοχή σε discount περίπου 17% έναντι της HELLENiQ και σε μικρό discount έναντι των επιπέδων των μέσων του κύκλου. Οι νέες τιμές στόχοι υποδηλώνουν EV/EBITDA 2026 περίπου 5,6-6,1x για την Motor Oil και την HELLENiQ αντίστοιχα.
Όπως σημειώνει η χρηματιστηριακή, τα περιθώρια διύλισης έχουν επιδείξει εντυπωσιακή ανθεκτικότητα από την αρχή του έτους, με τους δείκτες αναφοράς να ανακάμπτουν στα 7–9 δολάρια/βαρέλι, υποδεικνύοντας μια ισχυρή δυναμική ζήτησης/προσφοράς ενόψει της εποχικά ισχυρής θερινής περιόδου.
Παρά τις μακροοικονομικές και γεωπολιτικές αναταραχές που περιπλέκουν τις προοπτικές, η κατανάλωση παραμένει σταθερή (ειδικά στην Ελλάδα), ενώ οι προσδοκίες για την αύξηση της δυναμικότητας διύλισης έχουν γίνει πιο επιφυλακτικές σε σχέση με πέρυσι. Σε αυτό το πλαίσιο, η Eurobank Equities αναμένει ότι και τα δύο διυλιστήρια θα επιστρέψουν στην κορύφωση της αξιοποίησης το 2026, και προβλέπει τα διψήφια περιθώρια διύλισης να υποστηρίξουν 0,5–0,6 δισ. ευρώ σε ετήσια EBITDA διύλισης ανά εταιρεία.
Ενσωματώνοντας τα υψηλότερα περιθώρια διύλισης μεσοπρόθεσμα, την αύξηση του ορίου περιθωρίου κέρδους στο μάρκετινγκ καυσίμων και τη βελτιωμένη λειτουργική αποδοτικότητα σε όλους τους τομείς, η χρηματιστηριακή αυξάνει την εκτίμησή της για τα EBITDA 2025/2026 για την HELLENiQ Energy κατά 5,9% και στα 0,8–1 δισ. ευρώ, τόσο για τα δύο έτη όσο και για το μεσοπρόθεσμο διάστημα. Ομοίως, αυξάνει τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη EBITDA 2025/2026 για την Motor Oil κατά 1,9% προβλέποντας 932 εκατ. ευρώ το 2025 και μεταξύ 850–900 εκατ. ευρώ από το 2026 και μετά.
