Σε υποβάθμιση της σύστασης για τη HELLENiQ Energy σε «Ουδέτερη» (Neutral) από «Αγορά» (Buy) προχώρησε η Goldman Sachs, διατηρώντας παράλληλα την τιμή-στόχο σε ορίζοντα 12μήνου στα 20 ευρώ.
Όπως επισημαίνει, σε επίπεδο θεμελιωδών μεγεθών, η άποψή της για την εταιρεία παραμένει θετική: η HELLENiQ Energy είναι μία από τις ευρωπαϊκές εταιρείες διύλισης με την καλύτερη τοποθέτηση ώστε να επωφεληθεί από τις διαρθρωτικά περιορισμένες συνθήκες στις αγορές προϊόντων, διαθέτοντας έκθεση περίπου 50% στα μεσαία αποστάγματα, ισχυρή λειτουργική επίδοση και σημαντική παραγωγή ελεύθερων ταμειακών ροών (FCF).
Ωστόσο, όπως τονίζει, μετά το σημαντικό re-rating της μετοχής της, εκτιμά ότι η σχέση κινδύνου-απόδοσης είναι πλέον πιο ισορροπημένη και η τιμή-στόχος που δίνει υποδηλώνει μικρό περιθώριο ανόδου σε σχέση με την τιμή της στο ταμπλό του Χ.Α, έναντι μέσου όρου 30% για τις μετοχές του ευρωπαϊκού ενεργειακού κλάδου στις οποίες έχει δώσει σύσταση «Αγοράς».
Για την διύλιση
Η άποψή της πάντως για την διύλιση παραμένει θετική, αλλά πιστεύει ότι τα περιθώρια κέρδους μεσαίων αποσταγμάτων βρίσκονται επί του παρόντος γύρω από τα κορυφαία επίπεδα και βλέπουν αυξανόμενες βραχυπρόθεσμες αντισταθμίσεις από τις μεταφορές εμπορευμάτων. Οι παγκόσμιες αγορές προϊόντων παραμένουν εξαιρετικά σφιχτές, τονίζει η Goldman, αντανακλώντας την περιορισμένη λειτουργία των διυλιστηρίων, τις αυξημένες διακοπές λειτουργίας σε όλη τη Ρωσία και τη Μέση Ανατολή και τα χαμηλά αποθέματα.
Η ανάλυση της Goldman για την παγκόσμια διύλιση υποστηρίζει ότι τα cracks πρέπει να παραμείνουν πάνω από τα επίπεδα του μέσου κύκλου για να περιοριστεί η ζήτηση και να αναβληθεί η ανασύσταση των αποθεμάτων, ενώ οι προσθήκες δυναμικότητας διύλισης εκτός Κίνας παραμένουν αρνητικές. Ταυτόχρονα, βλέπει τώρα σαφείς ενδείξεις αδυναμίας της ζήτησης που προκαλείται από τις τιμές, υποδηλώνοντας ότι τα εξαιρετικά περιθώρια κέρδους μεσαίων αποσταγμάτων που παρατηρήθηκαν τους τελευταίους μήνες είναι απίθανο να αντιπροσωπεύουν ένα βιώσιμο run-rate.
Παράλληλα, η Goldman σημειώνει πως το κόστος των ναύλων αναδεικνύεται σε σημαντικό αρνητικό παράγοντα για το άμεσο μέλλον, αν και η HELLENiQ Energy παραμένει σε σχετικά καλή θέση σε σύγκριση με τους ευρωπαίους ομολόγους της, ενώ η διεύρυνση των διαφορών στις τιμές του αργού πετρελαίου αναμένεται να λειτουργήσει ως αντισταθμιστικός παράγοντας. Η ανάλυσή της ανά διαδρομή υποδεικνύει ότι το κόστος μεταφοράς στην αγορά άμεσης παράδοσης (spot) για το αργό που μεταφέρεται από τη Μαύρη Θάλασσα προς τη Μεσόγειο είναι αυξημένο κατά περίπου 15 δολάρια ανά βαρέλι σε σχέση με πέρυσι.
Αν και ένα σημαντικό μέρος του αργού προμηθεύεται μέσω μακροπρόθεσμων συμβολαίων με κρατικές εταιρείες πετρελαίου, η HELLENiQ Energy επιβαρύνεται με το κόστος ναύλωσης κατά την παραλαβή των φορτίων αυτών, ενώ οι υπόλοιπες ποσότητες αργού προμηθεύονται μέσω της αγοράς spot.
Ωστόσο, ένα σημαντικό ποσοστό των προμηθειών προέρχεται από γειτονικές περιοχές, γεγονός που περιορίζει τον αντίκτυπο των υψηλότερων ναύλων για τα δεξαμενόπλοια, σε σύγκριση με διυλιστήρια που εξαρτώνται από αργό πετρέλαιο που μεταφέρεται από μεγαλύτερες αποστάσεις. Επιπλέον, η διεύρυνση των διαφορών στις τιμές του αργού προσφέρει μια μορφή αντιστάθμισης για το αυξημένο κόστος μεταφοράς, γεγονός που αναμένεται να αμβλύνει εν μέρει τις επιπτώσεις στα πραγματικά περιθώρια διύλισης.
Τα περιθώρια κέρδους
Επίσης, όπως προσθέτει η αμερικάνικη τράπεζα, τα περιθώρια κέρδους των πετροχημικών παραμένουν χαμηλά και παρέχουν περιορισμένη αντιστάθμιση στην ομαλοποίηση της κερδοφορίας διύλισης. Αυτό παραμένει ένα σημαντικό μέρος της πιο ισορροπημένης άποψής της, ιδίως καθώς η μετοχή της ελληνικής εισηγμένης προεξοφλεί ολοένα και περισσότερο την ισχύ του κύκλου διύλισης. Όπως εξηγεί η Goldman, η ανάλυσή της για την παγκόσμια διύλιση ενσωματώνει ομοίως ασθενέστερα spreads χημικών παράλληλα με υψηλότερα ασφάλιστρα αργού πετρελαίου και κόστος logistics, παρόλο που διατηρεί εποικοδομητική στάση στον ευρύτερο κύκλο διύλισης.
«Η βασική αλλαγή για εμάς αφορά την αποτίμηση, κατόπιν ενός σημαντικού re-rating, γεγονός που οδηγεί και στη μεταβολή της δικής μας αξιολόγησης», τονίζει η Goldman εξηγώντας τη στάση της για την HELLENiQ Energy.
Από την ένταξή της στη λίστα των μετοχών με σύσταση «Αγορά» στις 30 Μαρτίου 2026, η HELLENiQ έχει υπεραποδώσει έναντι της Motor Oil, των διυλιστηρίων των ΗΠΑ και του δείκτη MSCI EM EMEA κατά 8%, 27% και 89%, αντίστοιχα.
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Goldman , οι αναθεωρήσεις των κερδών αποτέλεσαν, κατά πάσα πιθανότητα, τον κύριο μοχλό αυτής της απόδοσης, συνεισφέροντας περίπου το 85%.
Παράλληλα, η μετοχή διαπραγματεύεται πλέον με EV/EBITDA (για την επόμενη διετία) 5,8x, έναντι 5,2x στα τέλη Μαρτίου – επίπεδο που πλησιάζει τον ιστορικό μέσο όρο της (περίπου 5,9x) για τη μέση φάση του επιχειρηματικού κύκλου.
«Λαμβάνοντας υπόψη ότι το χάσμα στην αποτίμηση έχει πλέον κλείσει, ότι τα περιθώρια διύλισης βρίσκονται σε βραχυπρόθεσμα υψηλά επίπεδα, καθώς και τις αναδυόμενες πιέσεις στο κόστος μεταφοράς και τη συνεχιζόμενη αδυναμία στον κλάδο των πετροχημικών, θεωρούμε πλέον τη σχέση κινδύνου-απόδοσης σχετικά ισορροπημένη και για αυτό υποβαθμίσαμε τη σύσταση για την HELLENiQ Energy σε ουδέτερη», όπως σημειώνει η Goldman.
