«Αγοράστε ΔΕΗ» σημειώνει χαρακτηριστικά η Citigroup έπειτα και από το νέο με την Motor Oil, τονίζοντας πως η συνεχιζόμενη εκτέλεση του σχεδιασμού για τις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας υποστηρίζει την αξιοπιστία εκτέλεσης και την υπόθεση re-rating της μετοχής της.
Ειδικότερα, η Citigroup επισημαίνει ότι η ΔΕΗ συμφώνησε να αποκτήσει 107MW λειτουργικών αιολικών περιουσιακών στοιχείων από την Motor Oil και το υπόλοιπο 51% του μεριδίου σε έναν αγωγό ανάπτυξης ηλιακής ενέργειας ισχύος 1,2GW (μέσω SPVs) όπου προηγουμένως κατείχε το 49%, έναντι συνολικού τιμήματος 237 εκατ. ευρώ.
Η συναλλαγή εντάσσεται στη στρατηγική ενεργητικής διαχείρισης του χαρτοφυλακίου της εταιρείας και επιτρέπει την έγκαιρη αποτύπωση αξίας από ώριμα περιουσιακά στοιχεία, ενισχύοντας παράλληλα τη χρηματοοικονομική της ευελιξία.
Ενώ η δημοσιευμένη τιμή καλύπτει τόσο τα λειτουργικά όσο και τα αναπτυξιακά περιουσιακά στοιχεία, περιορίζοντας την ακριβή αξιολόγηση της αποτίμησης, η Citi θεωρεί τη συναλλαγή στρατηγικά ορθή και υποστηρικτική της εκτέλεσης του σχεδίου της ΔΕΗ.
Η εξαγορά αιολικής ενέργειας, όπως τονίζει η Citi, αντιπροσωπεύει περίπου το 15% των στοχευμένων προσθηκών αιολικής ενέργειας της ΔΕΗ στην Ελλάδα ύψους 0,7GW έως το 2030, ενώ το pipeline ηλιακής ενέργειας, αν και με περιορισμένη ορατότητα στο στάδιο της ανάπτυξης, καλύπτει σχεδόν το 75% της εγχώριας φιλοδοξίας της για προσθήκες ηλιακής ενέργειας ύψους 1,6GW.
Η συμφωνία, όπως τονίζει η Citi, αυξάνει την έκθεση σε λειτουργικά περιουσιακά στοιχεία που δημιουργούν μετρητά, ενώ παράλληλα εδραιώνει τον έλεγχο της μελλοντικής ανάπτυξης.
Είναι σημαντικό, όπως προσθέτει η αμερικάνικη τράπεζα, ότι το σχετικά σύντομο track record της ΔΕΗ στις ανανεώσιμες πηγές ενέργειας έχει ιστορικά επηρεάσει την αποτίμησή της σε σχέση με τους ανταγωνιστές της.
Σε αυτό το πλαίσιο, η συνεχιζόμενη ανάπτυξη χαρτοφυλακίου και η εκτέλεση θα πρέπει να βοηθήσουν στη βελτίωση της αξιοπιστίας γύρω από την επίτευξη των σχεδίων της, και να υποστηρίξουν τη συνεχιζόμενη επαναξιολόγηση (re-rating) της μετοχής της καθώς αυξάνεται η ορατότητα.
Συνεπώς… «αγοράστε», σημειώνει χαρακτηριστικά η Citi.
Όπως εξηγεί, ορίζει την τιμή-στόχο που δίνει για τη ΔΕΗ στα 22,6 ευρώ/μετοχή χρησιμοποιώντας μια προσέγγιση sum-of-the-parts (SOTP – δηλαδή ένα «εργαλείο» που αξιολογεί τα διάφορα τμήματα ή θυγατρικές ξεχωριστά), καθώς πιστεύει ότι αποτυπώνει καλύτερα τα ιδιαίτερα διαφοροποιημένα τμήματα που λειτουργεί η ΔΕΗ. Αποτιμά τον λειτουργικό στόλο ΑΠΕ χρησιμοποιώντας τη μέθοδο αποτίμησης αξίας DCF (Discounted Cash Flow / Προεξόφληση Ταμειακών Ροών) με Μεσοσταθμικό Κόστος Κεφαλαίου (WACC) περίπου 7%, ενώ υποθέτει ότι δημιουργείται αξία 0,3 εκατ. ευρώ/MW και 0,1 εκατ. ευρώ/MW για εξασφαλισμένη και μη εξασφαλισμένη ανάπτυξη ΑΠΕ αντίστοιχα.
Για τα κέντρα δεδομένων, η Citi υποθέτει ότι δημιουργείται αξία 0,6 εκατ. ευρώ/MW από κεφαλαιουχικές δαπάνες. Αποτιμά επίσης το πιο κερδοφόρο υδροηλεκτρικό περιουσιακό στοιχείο σε πολλαπλασιαστή EV/EBITDA στο 8x για το 2027, ενώ τα τμήματα φυσικού αερίου, πετρελαίου και προμήθειας σε 4,5-6,0x.
Παράλληλα, η Citi τοποθετεί την αναμενόμενη μερισματική απόδοση της ΔΕΗ στο 3,8%.
Στο bull σενάριο, η τιμή-στόχος για την ελληνική εισηγμένη τοποθετείται στα 26,70 ευρώ. Όπως σημειώνει «μας αρέσει η ιστορία μετασχηματισμού της ΔΕΗ, η οποία βασίζεται στην απαλλαγή του χαρτοφυλακίου παραγωγής από τον άνθρακα με επενδύσεις σε οργανικές και μη οργανικές πηγές ενέργειας, οδηγώντας σε ανώτερη ανάπτυξη.
Κίνδυνοι
Η αμερικάνικη τράπεζα βλέπει τους ακόλουθους κινδύνους που αφορούν συγκεκριμένα τον κλάδο και τη ΔΕΗ και θα μπορούσαν να προκαλέσουν απόκλιση των μετοχών της από την τιμή-στόχο των 22,6 ευρώ:
1) Κανονιστικός και πολιτικός κίνδυνος – Η ΔΕΗ επηρεάστηκε από δυσμενή μέτρα κατά τη διάρκεια της ενεργειακής κρίσης, αλλά κατάφερε να επιτύχει ισχυρά αποτελέσματα κατά την περίοδο 2021-2022·,
2) Λειτουργικός κίνδυνος δεδομένης της διασποράς των περιουσιακών στοιχείων σε διάφορες τεχνολογίες και γεωγραφικές περιοχές,
3) Πορεία των τιμών ενέργειας,
4) Μακροοικονομικός κίνδυνος και
5) Κίνδυνος εκτέλεσης, ιδίως μετά το οικονομικό έτος 2028, όπου η ανάπτυξη εξαρτάται όλο και περισσότερο από μη ασφαλισμένες ανανεώσιμες πηγές ενέργειας, νέους παράγοντες ανάπτυξης και επέκταση σε νέες αγορές.
