Τις τελευταίες εβδομάδες, ένα σημαντικό θέμα έχει κυριαρχήσει στις συζητήσεις που έχει η Société Générale με τους πελάτες της διεθνώς, όπως σημειώνει: μια απώλεια 14% στην παγκόσμια προσφορά αργού πετρελαίου, διπλάσια από την κλίμακα του αραβικού εμπάργκο του 1973, είχε ως αποτέλεσμα μόνο μια αύξηση της τάξης του 30% των τιμών του Brent, σε σύγκριση με αύξηση 134% το 1973, παρά το γεγονός ότι μόλις το 7% της προσφοράς διακόπηκε το 1973.
Tο ερώτημα, επομένως, είναι, όπως τονίζει, γιατί οι τιμές του πετρελαίου δεν έχουν αυξηθεί πιο απότομα. Κατά την γαλλική τράπεζα, 10 είναι οι πιθανοί λόγοι για αυτήν την αποσύνδεση, αν και όπως επισημαίνει το ακόμα ακριβότερο πετρέλαιο είναι μονόδρομος τους επόμενους, πολλούς μήνες, με το Brent να σκαρφαλώνει και ίσως να ξεπερνάει τα ιστορικά υψηλά του.
1. Η Κίνα ενεργεί ως η βασική δύναμη αναδιάρθρωσης της αγοράς, μειώνοντας αθόρυβα τις εισαγωγές αργού πετρελαίου από 11,7 εκατ. βαρέλια/ημέρα τον Φεβρουάριο σε λίγο κάτω από 9 εκατ. βαρέλια/ημέρα μέχρι τα τέλη Μαΐου, παράλληλα με μια πτώση στη χρήση των διυλιστηρίων. Αυτή η μείωση των 3 εκατ. βαρελιών/ημέρα είναι τεράστια, περίπου διπλάσια από τη χωρητικότητα του αγωγού παράκαμψης των Ηνωμένων Αραβικών Εμιράτων και κοντά στη συνολική ζήτηση αργού πετρελαίου της Ιαπωνίας, και αντιπροσωπεύει μία από τις μεγαλύτερες αντισταθμίσεις στο σοκ.
2. Οι διαρθρωτικές μεταβολές — υψηλότερος πληθωρισμός και μισθοί, χαμηλότερη ένταση πετρελαίου και επιπτώσεις στις συναλλαγματικές ισοτιμίες — σημαίνουν ότι οι σημερινές τιμές είναι πολύ λιγότερο επώδυνες από ό,τι σε προηγούμενους κύκλους. Σε πραγματικούς όρους, η τιμή των 100 δολαρίων/βαρέλι σήμερα μοιάζει με 50-70 δολάρια/βαρέλι στις μεγάλες οικονομίες, με βάση τις αλλαγές των τελευταίων δύο δεκαετιών, μειώνοντας τόσο τον αντίκτυπο στους καταναλωτές όσο και τον επείγοντα χαρακτήρα της πολιτικής.
3. Οι φυσικές αγορές παρουσιάζουν συρρίκνωση, με μειωμένα αποθέματα και αυξανόμενη άμεση πίεση στην προσφορά, ωστόσο οι τιμές παραμένουν ασυνήθιστα υποτονικές σε σχέση με τα θεμελιώδη μεγέθη. Αυτή η αποσύνδεση, όπως τονίζει η SocGen, οφείλεται εν μέρει στο γεγονός ότι οι καταναλωτές πετρελαίου μειώνουν τα φθηνότερα αποθέματα αντί να υποβάλλουν προσφορές για ακριβά φορτία spot. Αυτή η στρατηγική είναι ωστόσο προσωρινή, καθώς τα αποθέματα μειώνονται.
4. Τα μηνύματα της Ουάσινγκτον έχουν διαδραματίσει βασικό ρόλο, με τα συνεπή σήματα καθησυχασμού να βοηθούν στον περιορισμό της ανοδικής πορείας των τιμών. Οι διπλωματικές νύξεις, η σιωπηρή ανακούφιση της προσφοράς και η ενεργή διαχείριση της αφήγησης έχουν συλλογικά μετριάσει την ανοδική δυναμική και σε ορισμένες περιπτώσεις έχουν προκαλέσει σημαντική πτώση των τιμών.
5. Οι επενδυτές συμφωνούν σε γενικές γραμμές ότι οι τιμές του πετρελαίου θα κινηθούν ανοδικά, αλλά η πεποίθηση παραμένει πολύ χαμηλή για να οδηγήσει σε ουσιαστική τοποθέτηση λόγω του κινδύνου γύρω από τη ροή ειδήσεων και πολιτικής. Η αυξημένη μεταβλητότητα και το υψηλότερο κόστος που τη συνοδεύει, αποθαρρύνουν περαιτέρω τις μεγάλες, long θέσεις, κρατώντας το κεφάλαιο στο περιθώριο. Το ενδιαφέρον για τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης Brent είναι το χαμηλότερο από τον περασμένο Αύγουστο, όπως παρατηρεί η γαλλική τράπεζα.
6. Το πετρέλαιο δεν είναι πλέον η κυρίαρχη αφήγηση της αγοράς, με την εστίαση των επενδυτών να είναι κατακερματισμένη σε θέματα όπως η Τεχνητή Νοημοσύνη, οι μετοχές και η μακροοικονομία, μειώνοντας την προσοχή στην ενέργεια. Ως αποτέλεσμα, ακόμη και οι σημαντικοί γεωπολιτικοί κίνδυνοι στο πετρέλαιο δυσκολεύονται να δημιουργήσουν την υπερβολικά μεγάλη αντίδραση της αγοράς που παρατηρήθηκε σε προηγούμενους κύκλους.
7. Η αυξανόμενη ελαστικότητα της προσφοράς έχει δείξει μια σημαντική ανταπόκριση στην αύξηση της προσφοράς από τη Βραζιλία και τη Βενεζουέλα, αλλά οι προσδοκίες για υψηλότερη παραγωγή στις ΗΠΑ έχουν βοηθήσει στη σταθεροποίηση των τιμών, καθώς οι παραγωγοί σχιστολιθικού πετρελαίου παραμένουν επιφυλακτικοί.
8. Οι συζητήσεις με τους πελάτες επικεντρώνονται ολοένα και περισσότερο στο κατά πόσον περισσότερο πετρέλαιο διέρχεται τελικά από τα Στενά του Ορμούζ από ό,τι υποδηλώνουν τα επίσημα στοιχεία, τονίζει η SocGen. Η επαλήθευση είναι δύσκολη, και τυχόν ροές πιθανότατα συμβαίνουν εκτός των παραδοσιακών καναλιών. Ωστόσο, υπάρχει μεγάλη πιθανότητα αυτά τα στοιχεία να υπερεκτιμώνται ως μέρος μιας αφήγησης των ιρανικών μέσων ενημέρωσης. Ακόμα κι έτσι, η αντίληψη για υψηλότερες μη αναφερόμενες ροές συμβάλλει στην συγκράτηση των τιμών, μετριάζοντας τις ανησυχίες για απώλειες προσφοράς.
9. Οι ΗΠΑ συνεχίζουν να στηρίζουν την παγκόσμια προσφορά διατηρώντας ρεκόρ εξαγωγών αργού και προϊόντων, με ελάχιστες ενδείξεις οποιασδήποτε κίνησης προς περιορισμούς εξαγωγών. Οι στρατηγικές προτεραιότητες ευνοούν τη διατήρηση του ρόλου της ως αξιόπιστου προμηθευτή, παρά τις εγχώριες πολιτικές ευαισθησίες. Ως αποτέλεσμα, η συνεχιζόμενη εξαγωγική ισχύς των ΗΠΑ βοηθά να καθησυχαστούν οι αγορές και να περιοριστεί η ανοδική πίεση των τιμών.
10. Η μελλοντική καμπύλη πετρελαίου σηματοδοτεί μακροπρόθεσμη άνεση. Οι επενδυτές βλέπουν τη χαμηλότερη τιμή των futures του Brent ως επίπεδο που θα έπρεπε να είναι η τιμή σήμερα με την πιθανότητα επίλυσης της σύγκρουσης.
Όπως πάντως καταλήγει η Société Générale, παρά τους παραπάνω 10 παράγοντες, η αγορά θα απαιτήσει υψηλότερες τιμές για να αποκαταστήσει την ισορροπία. Παράλληλα, αρκετές διαρθρωτικές πιέσεις δείχνουν προς την ίδια κατεύθυνση: τα στρατηγικά αποθέματα θα πρέπει να ανασυσταθούν, τα αποθέματα γενικότερα είναι απίθανο να παραμείνουν άνετα χωρίς σταδιακή προσφορά και η νέα παραγωγή απαιτεί ισχυρότερες αποδόσεις για να προχωρήσει. Συνολικά, η μακροπρόθεσμη τιμή ισορροπίας του πετρελαίου είναι πολύ υψηλότερη από ό,τι υποδηλώνει η τρέχουσα καμπύλη και , όπως εκτιμά, τελικά, η συνεχιζόμενη μείωση των αποθεμάτων θα αναγκάσει σε επανεκτίμηση του επιπέδου τιμών που απαιτείται για να διατηρηθεί η αγορά επαρκώς εφοδιασμένη.
Έτσι, το βασικό σενάριο της SocGen παραμένει αυτό του ανοίγματος των Στενών του Ορμούζ στα τέλη Ιουνίου, σύμφωνα με το οποίο οι τιμές του πετρελαίου θα εκτοξευθούν σε νέα ιστορικά υψηλά και στα 150 δολ. το βαρέλι.
Αντίθετα, σε ένα δυσμενές σενάριο παρατεταμένης διαταραχής όπου τα Στενά του Ορμούζ παραμένουν κλειστά για το μεγαλύτερο μέρος του 2026, οι συνεχιζόμενες μειώσεις αποθεμάτων ωθούν το Brent προς τα 200 δολάρια/βαρέλι ή και υψηλότερα.
