Σε μια χρονιά που μπορεί να αλλάξει τα δεδομένα για τον κλάδο διύλισης, Motor Oil και HelleniQ Energy οδεύουν, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της Πειραιώς Χρηματιστηριακής, προς ιστορικά υψηλή κερδοφορία, ισχυρές ταμειακές ροές και αυξημένες διανομές προς τους μετόχους.
Οι προβλέψεις για το 2026 κάνουν λόγο για συνολικά προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη 2,53 δισ. ευρώ, ενώ οι δύο μετοχές έχουν ήδη καταγράψει αποδόσεις που ξεπερνούν το 120% από την αρχή του έτους.
Η νέα ανάλυση της Piraeus Securities έρχεται να ενισχύσει την επενδυτική εικόνα των δύο μεγαλύτερων διυλιστηρίων της χώρας. Η χρηματιστηριακή αναβαθμίζει την τιμή-στόχο της Motor Oil στα 81 ευρώ, από 61 ευρώ προηγουμένως, διατηρώντας τη σύσταση Outperform, ενώ επανεκκινεί την κάλυψη της HelleniQ Energy με τιμή-στόχο τα 22 ευρώ και την ίδια σύσταση.
Το μήνυμα είναι σαφές και δείχνει πως η ισχυρή συγκυρία στη διύλιση δεν αποτυπώνεται μόνο στα αποτελέσματα που αναμένονται για το 2026, αλλά και στη δυνατότητα των δύο ομίλων να παράγουν σημαντικά κεφάλαια, χρηματοδοτώντας τις επενδύσεις τους και αυξάνοντας τις επιστροφές προς τους μετόχους.
Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις του αναλυτή Βασίλη Ρουμαντζή, τα προσαρμοσμένα EBITDA των δύο εταιρειών αναμένεται να φτάσουν συνολικά τα 4,12 δισ. ευρώ το 2026, ενώ οι ελεύθερες ταμειακές ροές προβλέπεται να διαμορφωθούν στα 2,58 δισ. ευρώ. Πρόκειται για μεγέθη που, εφόσον επιβεβαιωθούν, δημιουργούν εξαιρετικά ισχυρές προϋποθέσεις για τις μερισματικές πολιτικές των δύο ομίλων.
Το ράλι στο ταμπλό και οι νέες τιμές-στόχοι
Η χρηματιστηριακή πορεία των δύο μετοχών έχει ήδη προεξοφλήσει σημαντικό μέρος των θετικών προσδοκιών. Στο δεκάμηνο του 2026, η HelleniQ Energy καταγράφει άνοδο 129,31% και η Motor Oil 121,34%, ξεχωρίζοντας μεταξύ των πρωταγωνιστών της ελληνικής αγοράς.
Χθες, αμφότερες οι μετοχές κινήθηκαν διορθωτικά, με τη Motor Oil, που προέρχονταν από το ιστορικό υψηλό των 70 ευρώ της Δευτέρας, να διορθώνει κατά 0,71% στα 69,50 ευρώ, ενώ η HelleniQ Energy έκλεισε στα 19,17 ευρώ, υποχωρώντας κατά 1,64%.
Οι νέες τιμές-στόχοι αφήνουν περιθώριο ανόδου 16,55% για τη Motor Oil και 14,76% για τη HelleniQ Energy, χωρίς να συνυπολογίζονται τα προβλεπόμενα μερίσματα. Η εικόνα αποκτά μεγαλύτερο ενδιαφέρον αν ληφθεί υπόψη ότι οι αποδόσεις των δύο τίτλων έχουν ήδη κινηθεί σε ιδιαίτερα υψηλά επίπεδα.
Το κρίσιμο ερώτημα πλέον δεν είναι μόνο αν οι δύο εταιρείες θα επιβεβαιώσουν τις προβλέψεις για το 2026, αλλά και σε ποιον βαθμό η εξαιρετική κερδοφορία μπορεί να διατηρηθεί το επόμενο έτος, όταν η αγορά διύλισης αναμένεται να περάσει σταδιακά σε ηπιότερες συνθήκες.
Motor Oil: Κέρδη 1,37 δισ. ευρώ και μέρισμα 3 ευρώ
Για τη Motor Oil, η Πειραιώς Χρηματιστηριακή προβλέπει αύξηση των προσαρμοσμένων EBITDA κατά 77% το 2026, στα 2,12 δισ. ευρώ, από 1,2 δισ. ευρώ το 2025. Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη εκτιμώνται σε 1,37 δισ. ευρώ, αυξημένα κατά 82%, ενώ τα δημοσιευμένα καθαρά κέρδη προβλέπεται να ανέλθουν σε 1,54 δισ. ευρώ.
Κεντρικός μοχλός παραμένει η διύλιση, για την οποία τα προσαρμοσμένα EBITDA αναμένονται στα 1,78 δισ. ευρώ. Το μέσο περιθώριο διύλισης εκτιμάται στα 27 δολάρια ανά βαρέλι, έναντι 12,6 δολαρίων το 2025 και 19,2 δολαρίων το 2022. Για το τρίτο τρίμηνο, η εκτίμηση ανεβαίνει στα 36 δολάρια ανά βαρέλι, με τα περιθώρια ντίζελ να προσεγγίζουν τα 80 δολάρια και της βενζίνης τα 45 δολάρια.
Η ευνοϊκή συγκυρία, ωστόσο, δεν θεωρείται μόνιμη. Για το 2027, η χρηματιστηριακή προβλέπει προσαρμοσμένα EBITDA 1,76 δισ. ευρώ και καθαρά κέρδη 1,14 δισ. ευρώ, με το μέσο περιθώριο διύλισης να υποχωρεί προς τα 22 δολάρια ανά βαρέλι. Ακόμη και με αυτή την αποκλιμάκωση, πάντως, η εκτιμώμενη κερδοφορία παραμένει ιδιαίτερα υψηλή.
Στο επίκεντρο βρίσκεται και η μερισματική πολιτική. Η Piraeus Securities εκτιμά ότι η Motor Oil μπορεί να διανείμει 3 ευρώ ανά μετοχή για τη χρήση 2026, έναντι 1,75 ευρώ για το 2025, καταγράφοντας αύξηση περίπου 71%. Με βάση την τιμή κλεισίματος των 69,50 ευρώ, η δυνητική μερισματική απόδοση διαμορφώνεται σε 4,32%. Για το 2027 και τα επόμενα χρόνια, η πρόβλεψη τοποθετεί το μέρισμα στα 2,50 ευρώ ανά μετοχή.
Εξίσου σημαντική είναι η εικόνα των ταμειακών ροών. Οι ελεύθερες ταμειακές ροές εκτιμώνται σε 1,45 δισ. ευρώ το 2026 και κατά μέσο όρο σε 800 εκατ. ευρώ ετησίως την περίοδο 2027-2030. Η χρηματιστηριακή προβλέπει ότι ο όμιλος μπορεί να διαθέτει καθαρή ταμειακή θέση 1,6 δισ. ευρώ το 2030, η οποία ανεβαίνει στα 2,4 δισ. ευρώ εάν εξαιρεθεί η χρηματοδότηση έργων ανανεώσιμων πηγών ενέργειας.
Οι προοπτικές αυτές ενισχύουν την ευελιξία του ομίλου, τόσο για πρόσθετες διανομές όσο και για νέες επενδύσεις. Στις ΑΠΕ, η εγκατεστημένη ισχύς προβλέπεται να φτάσει τα 1,4 GW έως το 2030, με EBITDA περίπου 169 εκατ. ευρώ.
Η συνολική επιχειρηματική αξία της Motor Oil αποτιμάται από την Πειραιώς Χρηματιστηριακή σε 9,13 δισ. ευρώ, με τη διύλιση να συνεισφέρει 6,5 δισ. ευρώ, την εμπορία 965 εκατ. ευρώ, τις ΑΠΕ 1,31 δισ. ευρώ και την κυκλική οικονομία 347 εκατ. ευρώ. Στην αποτίμηση συνυπολογίζονται, μεταξύ άλλων, το 50% της κοινής εταιρείας ηλεκτρικής ενέργειας με τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ και η συμμετοχή 9% στην Optima Bank. Η αξία των ιδίων κεφαλαίων προσεγγίζει τα 9 δισ. ευρώ, στηρίζοντας την τιμή-στόχο των 81 ευρώ.
HelleniQ Energy: Κέρδη άνω του 1 δισ. ευρώ και διπλάσιο μέρισμα
Αντίστοιχα ισχυρή είναι η εικόνα για τη HelleniQ Energy. Η Πειραιώς Χρηματιστηριακή προβλέπει προσαρμοσμένα EBITDA 2 δισ. ευρώ το 2026, αυξημένα κατά 77%, και προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη 1,16 δισ. ευρώ, με άνοδο 130%. Τα δημοσιευμένα καθαρά κέρδη εκτιμώνται σε 1,47 δισ. ευρώ, έναντι 173 εκατ. ευρώ το 2025.
Στον τομέα της διύλισης, τα προσαρμοσμένα EBITDA προβλέπονται στα 1,67 δισ. ευρώ, αυξημένα κατά 90%. Το μέσο περιθώριο διύλισης εκτιμάται στα 25,5 δολάρια ανά βαρέλι, από 16,5 δολάρια το 2025 και 20 δολάρια το 2022.
Σημαντικό ρόλο παίζει και η γεωγραφική θέση των διυλιστηρίων, η οποία, σύμφωνα με την ανάλυση, περιορίζει την επιβάρυνση από τα αυξημένα ναύλα. Στις εκτιμήσεις περιλαμβάνεται, παράλληλα, αρνητική επίπτωση περίπου 100 εκατ. ευρώ από την έκπτωση στα καύσιμα που συμφωνήθηκε με την κυβέρνηση.
Για το 2027, τα προσαρμοσμένα EBITDA προβλέπονται στα 1,67 δισ. ευρώ και τα καθαρά κέρδη στα 891 εκατ. ευρώ. Και σε αυτή την περίπτωση, η εκτιμώμενη αποκλιμάκωση δεν αναιρεί τη διατήρηση υψηλών επιπέδων κερδοφορίας.
Το μέρισμα αποτελεί ένα από τα ισχυρότερα επιχειρήματα της επενδυτικής περίπτωσης. Η χρηματιστηριακή προβλέπει διανομή 1,20 ευρώ ανά μετοχή για τη χρήση 2026, έναντι 0,60 ευρώ το 2025, δηλαδή διπλασιασμό. Με βάση το κλείσιμο των 19,17 ευρώ, η δυνητική μερισματική απόδοση φτάνει το 6,26%, ενώ για τα επόμενα χρόνια οι εκτιμήσεις τοποθετούν τις διανομές μεταξύ 0,90 και 1 ευρώ ανά μετοχή.
Οι ελεύθερες ταμειακές ροές εκτιμώνται σε 1,13 δισ. ευρώ το 2026, παρά τις επενδύσεις ύψους περίπου 800 εκατ. ευρώ. Παράλληλα, ο όμιλος επιδιώκει να ενισχύσει τη συνεισφορά των δραστηριοτήτων εκτός διύλισης.
Η εγκατεστημένη ισχύς στις ΑΠΕ προβλέπεται να φτάσει τα 2 GW έως το 2030, με τα EBITDA του κλάδου να αυξάνονται από 48 εκατ. ευρώ το 2026 σε 154 εκατ. ευρώ. Στην ηλεκτρική ενέργεια και το φυσικό αέριο, τα EBITDA εκτιμάται ότι θα ενισχυθούν από 40 εκατ. ευρώ σε 66 εκατ. ευρώ το 2030.
Η συνολική επιχειρηματική αξία της HelleniQ Energy υπολογίζεται σε 8,71 δισ. ευρώ. Από αυτά, 7,42 δισ. ευρώ αντιστοιχούν στη διύλιση και την εμπορία, 894 εκατ. ευρώ στις ΑΠΕ και 396 εκατ. ευρώ στην ηλεκτρική ενέργεια και το φυσικό αέριο. Η αξία των ιδίων κεφαλαίων εκτιμάται σε 6,72 δισ. ευρώ, που αντιστοιχεί σε 22 ευρώ ανά μετοχή.
Το στοίχημα της επόμενης ημέρας
Πίσω από τις νέες τιμές-στόχους και τις προβλέψεις για τα μερίσματα βρίσκεται ο ίδιος βασικός παράγοντας που είναι η διάρκεια της ευνοϊκής συγκυρίας στη διεθνή αγορά πετρελαιοειδών. Η περιορισμένη προσφορά ντίζελ και τα υψηλά περιθώρια διύλισης στηρίζουν τις εκτιμήσεις για το 2026, ενώ οι προβλέψεις του Διεθνούς Οργανισμού Ενέργειας που επικαλείται η χρηματιστηριακή αφήνουν ανοιχτό το ενδεχόμενο οι περιορισμοί στην προσφορά να διατηρηθούν έως το δεύτερο εξάμηνο του 2027.
Η Piraeus Securities εκτιμά ότι τα περιθώρια διύλισης θα αποκλιμακωθούν, αλλά θα παραμείνουν υψηλότερα από τους ιστορικούς μέσους όρους. Μια ταχύτερη εξομάλυνση της αγοράς, αντίθετα, θα μπορούσε να περιορίσει την κερδοφορία και, κατ' επέκταση, τις δυνατότητες διανομών.
Για τους επενδυτές, συνεπώς, η ιστορία δεν εξαντλείται στις εντυπωσιακές αποδόσεις του 2026. Με συνολικά προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη 2,53 δισ. ευρώ και ελεύθερες ταμειακές ροές 2,58 δισ. ευρώ, οι δύο όμιλοι καλούνται να μετατρέψουν μια εξαιρετική χρονιά σε σταθερότερη παραγωγή κερδών και κεφαλαίων.
Οι νέες τιμές-στόχοι αποτυπώνουν την εμπιστοσύνη της χρηματιστηριακής στις προοπτικές τους. Η συνέχεια, ωστόσο, θα κριθεί από την αντοχή των περιθωρίων διύλισης, την εκτέλεση των επενδυτικών σχεδίων και, κυρίως, την επιβεβαίωση ότι η αυξημένη κερδοφορία μπορεί να μεταφραστεί σε ουσιαστικές και διατηρήσιμες αποδόσεις για τους μετόχους.
