Η ΔΕΗ περνά πλέον σε μια νέα επενδυτική φάση, αφήνοντας πίσω το αφήγημα της ανάκαμψης και εστιάζοντας στη διατηρήσιμη ανάπτυξη. Αυτό είναι το βασικό συμπέρασμα της Morgan Stanley, η οποία ξεκινά την κάλυψη της μετοχής με σύσταση «overweight» και τιμή-στόχο τα 27 ευρώ, βλέποντας περιθώριο ανόδου περίπου 14% από τα τρέχοντα επίπεδα διαπραγμάτευσης.
Σύμφωνα με τον αμερικανικό οίκο, η επενδυτική ιστορία της ΔΕΗ βασίζεται πλέον στην ικανότητά της να δημιουργεί σταθερή ανάπτυξη στην παραγωγή ηλεκτρικής ενέργειας, στα δίκτυα, στη λιανική και σε νέες ενεργειακές δραστηριότητες.
Από το 2019 ο όμιλος έχει μετασχηματιστεί ουσιαστικά. Τα EBITDA αυξήθηκαν από περίπου 300 εκατ. ευρώ σε 2 δισ. ευρώ, η εγκατεστημένη ισχύς από ΑΠΕ υπερδιπλασιάστηκε, η Ρυθμιζόμενη Περιουσιακή Βάση (RAB) ανήλθε στα 5,7 δισ. ευρώ –με εκτίμηση για 7,3 δισ. ευρώ το 2030– ενώ η πελατειακή βάση έφτασε τα 8,6 εκατ. πελάτες.
Το επενδυτικό σχέδιο οδηγεί την ανάπτυξη
Η θετική αξιολόγηση της Morgan Stanley στηρίζεται κυρίως στο φιλόδοξο επενδυτικό πρόγραμμα της ΔΕΗ, το οποίο επικεντρώνεται στην ανάπτυξη έργων ΑΠΕ, στην ενίσχυση των δικτύων και στον εκσυγχρονισμό του παραγωγικού χαρτοφυλακίου.
Η Morgan Stanley υπολογίζει κεφαλαιουχικές δαπάνες 22,2 δισ. ευρώ για την περίοδο 2026-2030 και προβλέπει σύνθετο ετήσιο ρυθμό αύξησης (CAGR) 22% στα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή (adj. EPS) την περίοδο 2025-2030.
Παράλληλα, εκτιμά ότι οι επενδύσεις αυτές θα οδηγήσουν σε σημαντική ενίσχυση της λειτουργικής κερδοφορίας, των ταμειακών ροών και της συνολικής αξίας του ομίλου.
Η ενοποιημένη δραστηριότητα στο επίκεντρο
Ο βασικός μοχλός ανάπτυξης παραμένει η ενοποιημένη δραστηριότητα, από την οποία αναμένεται να προέλθει το μεγαλύτερο μέρος της δημιουργίας αξίας.
Η διοίκηση προβλέπει αύξηση των EBITDA του συγκεκριμένου τομέα από 1,3 δισ. ευρώ το 2025 σε 3,3 δισ. ευρώ το 2030, ενώ η Morgan Stanley εμφανίζεται πιο συντηρητική, εκτιμώντας ότι θα διαμορφωθούν στα 2,7 δισ. ευρώ. Ακόμη και έτσι, η δραστηριότητα αυτή θα αντιπροσωπεύει περίπου το 72% των συνολικών EBITDA του ομίλου.
Παράλληλα, θα απορροφήσει το 69% του επενδυτικού προγράμματος ύψους 24,2 δισ. ευρώ για την περίοδο 2026-2030. Το 61% των επενδύσεων θα κατευθυνθεί σε αιολικά και φωτοβολταϊκά έργα, το 13% σε ευέλικτες μονάδες παραγωγής, το 9% σε υδροηλεκτρικά και το 7% σε έργα αποθήκευσης ενέργειας.
Το πλεονέκτημα του καθετοποιημένου μοντέλου
Η Morgan Stanley θεωρεί ότι η καθετοποιημένη δομή της ΔΕΗ αποτελεί βασικό ανταγωνιστικό πλεονέκτημα. Η εταιρεία διατηρεί ηγετικές θέσεις στην παραγωγή, τη λιανική προμήθεια και τη διανομή ηλεκτρικής ενέργειας στην Ελλάδα και τη Ρουμανία, αποκτώντας πιο ισορροπημένο προφίλ κινδύνου σε σχέση με έναν αμιγώς παραγωγό.
Η λιανική προσφέρει πρόσβαση σε 8,6 εκατ. πελάτες και λειτουργεί ως φυσική αντιστάθμιση απέναντι στις διακυμάνσεις της χονδρεμπορικής αγοράς, ενώ η ρυθμιζόμενη δραστηριότητα διανομής εξασφαλίζει σταθερότητα στα έσοδα.
Παρά το γεγονός ότι η ΔΕΗ εξακολουθεί να προμηθεύει περισσότερη ηλεκτρική ενέργεια από όση παράγει, η συνεχής προσθήκη νέων μονάδων ΑΠΕ, αποθήκευσης και ευέλικτης παραγωγής αναμένεται να μειώσει την έκθεσή της στη χονδρεμπορική αγορά και να βελτιώσει τη στρατηγική αντιστάθμισης κινδύνου.
Ρουμανία, νέες αγορές και data centers
Η Ρουμανία αποτελεί πλέον τη δεύτερη σημαντικότερη αγορά του ομίλου, συνεισφέροντας περίπου το 22% των ενοποιημένων EBITDA μετά την εξαγορά των δραστηριοτήτων της Enel.
Παράλληλα, η ΔΕΗ έχει επεκταθεί σε Ιταλία, Βουλγαρία και Κροατία, διατηρώντας σημαντικές προοπτικές ανάπτυξης στις αγορές της Κεντρικής και Νοτιοανατολικής Ευρώπης. Ωστόσο, η Ελλάδα θα παραμείνει η βασική αγορά του ομίλου, απορροφώντας το 52% των επενδύσεων και συνεισφέροντας περίπου το 63% των EBITDA έως το 2030.
Ξεχωριστή αναφορά γίνεται και στα data centers, τα οποία θα μπορούσαν να εξελιχθούν σε σημαντική πρόσθετη πηγή αξίας, εφόσον επιβεβαιωθεί η ζήτηση από hyperscalers. Η διοίκηση εξετάζει ανάπτυξη δυναμικότητας 2 GW στην Ελλάδα και ακόμη 2 GW σε άλλες αγορές.
Περιθώρια ανόδου και κίνδυνοι
Παρά τη σημαντική άνοδο της μετοχής από την αρχή του έτους, η Morgan Stanley εξακολουθεί να βλέπει περιθώρια περαιτέρω ανόδου έως τα 27 ευρώ ανά μετοχή μέχρι τον Δεκέμβριο του 2027.
Οι βασικοί κίνδυνοι σχετίζονται με την υλοποίηση του επιχειρηματικού σχεδίου, όπως πιθανές καθυστερήσεις στις επενδύσεις, αυξημένο κόστος, αδειοδοτικά εμπόδια, χαμηλότερες αποδόσεις των έργων ΑΠΕ, περικοπές παραγωγής, ασθενέστερη ζήτηση από τα data centers ή αυστηρότερες ρυθμιστικές παρεμβάσεις.
Από την άλλη πλευρά, οι αναλυτές εκτιμούν ότι οι προβλέψεις τους μπορεί να αποδειχθούν συντηρητικές εάν η ΔΕΗ υλοποιήσει ταχύτερα το επενδυτικό της σχέδιο, οι περιφερειακές αγορές παραμείνουν πιο «σφιχτές» ή οι αποδόσεις των έργων ΑΠΕ και αποθήκευσης ξεπεράσουν τις σημερινές εκτιμήσεις.
