Την καταλυτική επιρροή των ξένων επενδυτών στο Χ.Α. αλλά και την ξεκάθαρη «αδυναμία» της εγχώριας επενδυτικής κοινότητας, κυρίως από την πλευρά των θεσμικών και των μεγάλων επενδυτών να εκτιμήσουν και να ζυγίσουν σωστά επενδυτικές επιλογές στο ελληνικό χρηματιστήριο μαρτυρά το χθεσινό ξέσπασμα της ΓΕΚ Τέρνα που έκανε ράλι +8%, δεσπόζοντας σε όλη την αγορά.
Αιτία ήταν η έκθεση του ισπανικού οίκου Santander που δημοσιεύτηκε μετά το τις 12:00 μ.μ. δίνοντας τιμή – στόχο τα 49 ευρώ έως το τέλος του 2026, ήτοι περιθώριο ανόδου 90%, κάτι που εκτόξευσε τη μετοχή μέσα σε λιγότερο από μιάμιση ώρα πάνω από τα 27 ευρώ, οδηγώντας τη σε κλείσιμο στα 27,54 ευρώ με ράλι +8%, ποσοστό ανόδου που είχε να δει από τον Απρίλιο του 2020.
Μάλιστα, έφτασε έως το +8,39% και στα 27,64 ευρώ ενδοσυνεδριακά, ενώ τα 27,54 ευρώ είναι υψηλά 26 ετών, καθώς σε αυτά είχε να βρεθεί από τις 6 Δεκεμβρίου του 1999, όταν ο Γενικός Δείκτης ήταν στις 5.370 μονάδες.
Φυσικά, ο όμιλος ΓΕΚ Τέρνα δεν έχει καμιά σχέση με την περιορισμένου μεγέθους κατασκευαστική εταιρεία του 1999, καθώς πλέον έχει υπερδεκαπλασιάσει το επιχειρηματικό εκτόπισμά του, έχει γίνει ο κυρίαρχος «παίκτης» στις παραχωρήσεις και ένας από τους μεγάλους σε διεθνές επίπεδο, ενώ διαθέτει ένα εξαιρετικά μεγάλο ανεκτέλεστο.
Με τζίρο 24,3 εκατ., λόγω αλλαγής θέσεων
Μετά το χθεσινό ράλι, ο όμιλος ΓΕΚ Τέρνα έφτασε στην αποτίμηση των 2,84 δισ. ευρώ, που σε καμιά περίπτωση δεν θεωρείται απαιτητική για έναν όμιλο με τέτοια ποιοτικά στοιχεία και τέτοια «προίκα» στις παραχωρήσεις. Μάλιστα, διακίνησε όγκο και τζίρο – μαμούθ, καθώς έκανε 909 χιλ. τεμάχια, με συναλλαγές αξίας 24,3 εκατ. ευρώ!
Ο σχεδόν διπλασιασμός της τιμής – στόχου της ΓΕΚ Τέρνα από την πλευρά της Santander, έφερε εσπευσμένο κλείσιμο short θέσεων και αυτός ήταν ένας από τους λόγους που οδήγησαν σε εκτόξευση των συναλλαγών στον τίτλο, όμως υπήρξαν και μεγάλες, «καθαρές» νέες τοποθετήσεις.
Η έκθεση της Santander – Έμφαση στις Παραχωρήσεις
Η 90σέλιδη έκθεση της Santander έκανε μεγάλη αίσθηση στην αγορά, αφενός για το γεγονός ότι είναι η μοναδική μετοχή του Χ.Α. που ασχολήθηκε εδώ και πολύ καιρό, ενώ για πρώτη φορά στα χρονικά όπου εγχώριος ή ξένος οίκος προχωρά σε τόσο αναλυτικό «ζύγισμα» και αποτίμηση των assets του ομίλου ΓΕΚ Τέρνα.
Οι αναλυτές του ισπανικού οίκου τονίζουν πως η ΓΕΚ Τέρνα βρίσκεται σε κομβικό σημείο του επενδυτικού της κύκλου, καθώς η πολυετής στρατηγική στροφής προς έναν όμιλο με σαφή προσανατολισμό στις μεταφορικές υποδομές αρχίζει να αποτυπώνεται με μεγαλύτερη ευκρίνεια τόσο στα οικονομικά μεγέθη και τις ταμειακές ροές όσο και, σύμφωνα με τη Santander, στην εσωτερική αξία της μετοχής. Μάλιστα τονίζουν πως η αγορά εξακολουθεί να υποτιμά σημαντικά την πραγματική αξία του χαρτοφυλακίου υποδομών του ομίλου.
Η Santander σημειώνει πως η ΓΕΚ Τέρνα αποτελεί τον μεγαλύτερο ελληνικό φορέα ανάπτυξης και εκμετάλλευσης μεταφορικών υποδομών και βρίσκεται σε φάση βαθιάς εταιρικής μεταμόρφωσης», σημειώνει χαρακτηριστικά η Santander. Ο μετασχηματισμός, όπως αναφέρεται, ξεκίνησε με την πώληση της πρώην δραστηριότητας Ανανεώσιμων Πηγών Ενέργειας (Terna Energy) το 4ο τρίμηνο του 2024 και συνεχίζεται με την προσθήκη και την ταχεία ανάπτυξη νέων έργων μεταφορικών υποδομών την περίοδο 2026-2030.
Κεντρικός πυλώνας της επενδυτικής περίπτωσης παραμένει το χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων αυτοκινητοδρόμων, το οποίο καλύπτει περίπου το 85% της κυκλοφορίας στους ελληνικούς αυτοκινητοδρόμους με διόδια και αντιπροσωπεύει το 75% της εύλογης αξίας του ομίλου.
Το χαρτοφυλάκιο έχει μέση σταθμισμένη διάρκεια άνω των 27 ετών και περιλαμβάνει τέσσερις ώριμες παραχωρήσεις με αποδεδειγμένα επίπεδα κυκλοφορίας (Αττική Οδός, Νέα Οδός, Κεντρική Οδός, Ολύμπια Οδός), την Εγνατία Οδό, καθώς και δύο υπό κατασκευή αυτοκινητοδρόμους στη Βόρεια Κρήτη.
Σύμφωνα με την ανάλυση της Santander, τα συγκεκριμένα assets μπορούν να οδηγήσουν σε σχεδόν διπλασιασμό του EBITDA έως το 2030 και των μερισμάτων έως το 2031, διαμορφώνοντας μια ισχυρή ανοδική τροχιά για την αξία των ιδίων κεφαλαίων έως το 2032.
Αττική Οδός η ναυαρχίδα
Για την Αττική Οδό σημειώνει πως είναι η ναυαρχίδα καθώς αποτιμητικά αντιπροσωπεύει το 36% του εύλογου enterprise value, προβλέποντας πως τα EBITDA από 37 εκατ. ευρώ το 2024 θα εκτοξευτούν σε 219 εκατ. το 2030 και 265 εκατ. ευρώ το 2035, αντανακλώντας την πλήρη ενσωμάτωση της νέας παραχώρησης.
Αξίζει να σημειωθεί πως στο bull case σενάριο, όπως σημειώνει ο οίκος, η αποτίμηση μπορεί να φτάσει τα 62 ευρώ, ενώ ακόμη και στο bear case η τιμή διαμορφώνεται στα 30 ευρώ, ήτοι και πάλι αρκετά υψηλότερα από τα τρέχοντα επίπεδα, στοιχείο που οδηγεί τη Santander στο συμπέρασμα ότι το προφίλ κινδύνου - απόδοσης της μετοχής έχει έντονα θετική κλίση.
Το Καστέλι
Πέραν των οδικών υποδομών, αξία εντοπίζεται και στη συμμετοχή της ΓΕΚ Τέρνα (32,46%) στο νέο αεροδρόμιο Καστελίου στην Κρήτη. Το έργο, με διάρκεια παραχώρησης έως το 2055, χαρακτηρίζεται από περιορισμένες κεφαλαιουχικές ανάγκες και σημαντική δυναμική μερισμάτων μετά την έναρξη λειτουργίας του, η οποία τοποθετείται την περίοδο 2027-2028. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις του ισπανικού οίκου, το Καστέλι δύναται να στηρίξει υψηλές μερισματικές ροές περί τα 70 εκατ. ευρώ ετησίως σε αρχικό στάδιο, με προοπτική έως και 180 εκατ. ευρώ προς το τέλος της παραχώρησης, με την κορύφωση της αξίας να προσδιορίζεται γύρω στο 2036.
Ισολογισμός
Σε επίπεδο ισολογισμού, η Santander αναγνωρίζει την αυξημένη μόχλευση σε ενοποιημένη βάση, επισημαίνοντας ωστόσο ότι σχεδόν το σύνολο του δανεισμού είναι μη αναγωγικό και συνδέεται άμεσα με τις παραχωρήσεις. Σε εταιρικό επίπεδο, ο καθαρός δανεισμός χαρακτηρίζεται περιορισμένος και με δεδομένες τις προβλέψεις για αυξανόμενες εισροές μερισμάτων, ο όμιλος εκτιμάται ότι μπορεί να κινηθεί σε καθαρή ταμειακή θέση εντός της επόμενης δεκαετίας.
Κατά τη Santander, το βασικό επενδυτικό επιχείρημα εστιάζει στο γεγονός ότι η αγορά αποτιμά τις παραχωρήσεις της ΓΕΚ Τέρνα με πολλαπλασιαστές που δεν αντανακλούν τον μακροπρόθεσμο και αναπτυξιακό χαρακτήρα τους, δημιουργώντας ένα ελκυστικό και ασύμμετρο προφίλ κινδύνου-απόδοσης για τη μετοχή.
