Άκρως εντυπωσιακές είναι οι εξελίξεις στον όμιλο ΓΕΚ Τέρνα, καθώς λίγες ώρες μετά τον οίκο Moody’s, που έδωσε επενδυτική βαθμίδα Baa3, ήρθε χθες το βράδυ η S&P Global να δώσει επίσης επενδυτική βαθμίδα, αξιολογώντας τον εισηγμένο όμιλο με «BBB-» με σταθερές προοπτικές (outlook).
Πρόκειται για δύο εξαιρετικά σημαντικές εξελίξεις για το μεγαλύτερο όμιλο Παραχωρήσεων στην Ελλάδα και έναν εκ των δυνατών «παικτών» πανευρωπαϊκά, που πλέον αλλάζει επίπεδο και σε χρηματοοικονομικό «ζύγισμα» έχοντας τη… σφραγίδα των κορυφαίων οίκων αξιολόγησης παγκοσμίως. Εξελίξεις που μαρτυρούν πως ο όμιλος εδραιώνεται στα ραντάρ των ξένων επενδυτών και των μεγάλων, παγκοσμίου κύρους, οίκων αξιολόγησης.
Θυμίζουμε πως η Moody’s (οίκος αξιολόγησης που έχει το πιο αυστηρό προφίλ), προχώρησε για πρώτη φορά στην ανάθεση μακροπρόθεσμης πιστοληπτικής αξιολόγησης επενδυτικής βαθμίδας, αναγνωρίζοντας τον κομβικό ρόλο του ομίλου στις ελληνικές υποδομές και ιδιαίτερα στον τομέα των αυτοκινητοδρόμων.
Η αξιολόγηση αποτελεί μία ιδιαίτερα σημαντική εξέλιξη για τον όμιλο, καθώς αποτυπώνει την εμπιστοσύνη της Moody’s στη δυνατότητα της ΓΕΚ Τέρνα να διατηρήσει σταθερές και προβλέψιμες ταμειακές ροές μέσα από το εκτεταμένο χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων που διαθέτει.
Χθες το βράδυ, ήρθε το χτύπημα της S&P Global, με τον οίκο να ξεκινά κάλυψη, αξιολογώντας τον εισηγμένο όμιλο με «BBB-» με σταθερές προοπτικές (outlook), σε μια κίνηση που αναδεικνύει τη μετατροπή του ομίλου στον κυρίαρχο παίκτη υποδομών και παραχωρήσεων στην Ελλάδα.
Ο αμερικανικός οίκος αξιολόγησης εκτιμά ότι το πιστωτικό προφίλ της ΓΕΚ Τέρνα θα συνεχίσει να ενισχύεται την περίοδο 2026-2028, χάρη στις ισχυρές προοπτικές ανάπτυξης, τη διεύρυνση της λειτουργικής κερδοφορίας και τη σταδιακή μετατόπιση του επιχειρηματικού μοντέλου από την κατασκευή προς τις παραχωρήσεις μακράς διάρκειας.
Η S&P χαρακτηρίζει τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ως τον μεγαλύτερο όμιλο υποδομών και κατασκευών στην Ελλάδα, με ένα ιδιαίτερα ισχυρό χαρτοφυλάκιο οδικών παραχωρήσεων πολύ μεγάλης διάρκειας. Όπως επισημαίνει, ο όμιλος ελέγχει περίπου το 85% των ελληνικών αυτοκινητοδρόμων με διόδια, ενώ η σταθμισμένη μέση διάρκεια των συμβάσεων υπερβαίνει τα 25 έτη, προσφέροντας σημαντικό ανταγωνιστικό πλεονέκτημα έναντι διεθνών ομοειδών εταιρειών.
Υποστηρικτικό ρυθμιστικό πλαίσιο
Ο αμερικανικός οίκος θεωρεί ότι το συμβατικό και ρυθμιστικό πλαίσιο στην Ελλάδα παραμένει ιδιαίτερα υποστηρικτικό, με περιορισμένο ανταγωνισμό και θετικές μακροοικονομικές προοπτικές. Η ελληνική οικονομία εκτιμάται ότι θα συνεχίσει να υπεραποδίδει έναντι της ευρωζώνης, με βασικούς μοχλούς την αγορά εργασίας και την επιτάχυνση επενδύσεων που συνδέονται με το Ταμείο Ανάκαμψης και Ανθεκτικότητας της Ε.Ε., ενισχύοντας περαιτέρω τον αγωγό έργων ΣΔΙΤ και μεγάλων υποδομών.
Σύμφωνα με τις προβλέψεις της S&P, οι παραχωρήσεις θα συνεισφέρουν περίπου το 80% του EBITDA του ομίλου τα επόμενα χρόνια, επιβεβαιώνοντας τη στρατηγική στροφή της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ προς δραστηριότητες με υψηλή ορατότητα εσόδων και ισχυρότερες ταμειακές ροές.
Ο οίκος προβλέπει σημαντική βελτίωση των οικονομικών επιδόσεων, με το EBITDA να αυξάνεται σε πάνω από 750 εκατ. ευρώ έως το 2028, από περίπου 609 εκατ. ευρώ το 2025. Καθοριστικό ρόλο θα διαδραματίσουν η πλήρης λειτουργία της Αττικής Οδού, η έναρξη λειτουργίας της Εγνατίας Οδού, οι σημαντικές αυξήσεις διοδίων που προβλέπονται για την Εγνατία, καθώς και η ολοκλήρωση νέων έργων παραχώρησης όπως ο ΒΟΑΚ και το αεροδρόμιο στο Καστέλι.
Παράλληλα, τα περιθώρια EBITDA αναμένεται να ενισχυθούν στο 23%-24% έως το 2028, από 15,8% το 2025, καθώς μειώνεται η συμμετοχή της κατασκευής στα λειτουργικά κέρδη και αυξάνεται η βαρύτητα των παραχωρήσεων, οι οποίες εμφανίζουν περιθώρια EBITDA της τάξης του 70%-75%. Η κατασκευαστική δραστηριότητα εκτιμάται ότι θα περιοριστεί περίπου στο 20% του EBITDA του ομίλου, έναντι σημαντικά υψηλότερων ποσοστών σήμερα.
Καθετοποιημένο μοντέλο κατασκευών & παραχωρήσεων
Το κάθετα ολοκληρωμένο επιχειρηματικό μοντέλο της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, που συνδυάζει λειτουργία παραχωρήσεων και κατασκευές, προσφέρει σημαντικές συνέργειες αλλά και αυξημένες ανάγκες επενδύσεων. Ο όμιλος προγραμματίζει capex ύψους περίπου 1,4 δισ. ευρώ για την περίοδο 2026-2028, κυρίως για την ολοκλήρωση της επέκτασης της Εγνατίας Οδού, τον Βόρειο Οδικό Άξονα Κρήτης και το νέο διεθνές αεροδρόμιο στο Καστέλι.
Η S&P αναγνωρίζει ότι το υψηλό επενδυτικό πρόγραμμα δημιουργεί εκτελεστικούς κινδύνους, ωστόσο εκτιμά πως αυτοί μετριάζονται από την ηγετική θέση του ομίλου, τη διαφοροποίηση του ανεκτέλεστου, τη μέτρια έκθεση σε συμβάσεις σταθερού τιμήματος και την ιστορικά υψηλή κερδοφορία της κατασκευαστικής δραστηριότητας. Το ανεκτέλεστο υπόλοιπο έχει πλέον διπλασιαστεί στα περίπου 7 δισ. ευρώ, με σχεδόν το 50% να αφορά έργα που συνδέονται με τις ίδιες τις παραχωρήσεις του ομίλου.
Ιδιαίτερη έμφαση δίνεται και στη χρηματοδοτική δομή. Παρά το υψηλό ενοποιημένο χρέος, η S&P αξιολογεί θετικά το γεγονός ότι πάνω από το 90% του καθαρού δανεισμού των 4,3 δισ. ευρώ στο τέλος του 2025 αφορά μη αναγωγικό project finance σε επίπεδο παραχωρήσεων, ενώ η μόχλευση στη μητρική εταιρεία και στον κατασκευαστικό βραχίονα παραμένει εξαιρετικά χαμηλή. Ο δείκτης καθαρού δανεισμού προς EBITDA της κατασκευής και τα μερίσματα από παραχωρήσεις διαμορφώθηκε μόλις στο 0,6x το 2025.
Ρευστότητα
Θετικά αξιολογείται και η ισχυρή ρευστότητα του ομίλου, με τα ταμειακά διαθέσιμα να ανέρχονται σε 851 εκατ. ευρώ στη μητρική και 842 εκατ. ευρώ στις λειτουργικές θυγατρικές, ενώ η διοίκηση διατηρεί συντηρητική χρηματοδοτική πολιτική με σαφή στόχο τη διατήρηση της επενδυτικής βαθμίδας.
Σημαντική θεωρείται επίσης η απομόνωση του ενεργειακού κινδύνου, καθώς από το 2026 η δραστηριότητα της συμβατικής ενέργειας θα λογιστικοποιείται ως συμμετοχή μέσω της κοινής εταιρείας με τη Motor Oil, περιορίζοντας την έκθεση του ομίλου στους πιο ευμετάβλητους κινδύνους της παραγωγής ηλεκτρικής ενέργειας από φυσικό αέριο.
Η σταθερή προοπτική αντανακλά την εκτίμηση της S&P ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα συνεχίσει να ενισχύει το πιστωτικό της προφίλ, με τον δείκτη FFO προς χρέος να διαμορφώνεται κατά μέσο όρο κοντά στο 10% την περίοδο 2026-2028 και να ξεπερνά το 11% από το 2029.
Ο οίκος επισημαίνει ότι πιθανές καθυστερήσεις στα έργα, υπερβάσεις κόστους, αύξηση του δανεισμού ή επιδείνωση των μακροοικονομικών συνθηκών θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε αρνητική αξιολόγηση. Αντίθετα, διατήρηση του δείκτη FFO προς χρέος άνω του 13%, σε συνδυασμό με επιτυχή και έγκαιρη ολοκλήρωση του επενδυτικού προγράμματος, θα μπορούσε να ανοίξει τον δρόμο για νέα αναβάθμιση τα επόμενα χρόνια.
Μπαράζ παρουσιάσεων
Αυτές οι εξαιρετικά σημαντικές εξελίξεις έρχονται σε μια περίοδο που η μετοχή «καλπάζει» σε διαρκή ιστορικά υψηλά, ενώ στελέχη του ομίλου προβαίνουν σε μπαράζ από roadshow σε Ελλάδα και εξωτερικό και πρωτεύουσες όπως Παρίσι, Λονδίνο, Μιλάνο, Ζυρίχη και Βαρσοβία, παρουσιάζοντας το επιχειρηματικό και χρηματοοικονομικό προφίλ της εισηγμένης.
Χθες Πέμπτη έλαβε χώρα το πρώτο roadshow στο Παρίσι (TP ICAP - Midcap Conference), ενώ κατόπιν θα ακολουθήσουν το Wood & Co - Greek Retreat στις 14-15 Μαΐου στην Αθήνα, μετά στο Λονδίνο (19-20 Μαΐου), και κατόπιν παρουσιάσεις σε Βαρσοβία (27 Μαΐου), Ζυρίχη (28 Μαΐου) και Μιλάνο (24 Ιουνίου).
Σε ιστορικά υψηλά η μετοχή
Η μετοχή κινείται σε διαρκή ιστορικά υψηλά καθημερινά, εντυπωσιάζοντας όλη την αγορά. Άλλωστε, μιλάμε για μια μετοχή που έως πριν από ενάμιση έως δύο χρόνια, κανένας αναλυτής δεν ασχολούνταν μαζί της, ενώ μετά την έκθεση της ισπανικής Santander φέτος τον Ιανουάριο, έχει ξεκινήσει μια σκυταλοδρομία αναβαθμίσεων από εγχώριους και ξένους οίκους.
Είναι οι ίδιοι οίκοι και οι ίδιοι αναλυτές, που… περιφρονούσαν τη συγκεκριμένη μετοχή στα 5 στα 10 ή στα 15 ευρώ που ευρίσκονταν πριν ελάχιστα χρόνια, κάτι που επιβεβαιώνει τη… σχετικότητα, αλλά και τη… διορατικότητα και το όραμα οίκων και αναλυτών.
Όταν έκανε την έκθεση ο οίκος Santander η μετοχή ήταν στα 25,5 ευρώ, ενώ χθες έκλεισε στα 43,20 ευρώ (+1,65%), που σημαίνει ότι καταγράφει ράλι +70% έκτοτε. Μάλιστα χθες διακίνησε και ισχυρές συναλλαγές αξίας 11,3 εκατ. ευρώ, ενώ πλέον ο όμιλος αποτιμάται στα 4,46 δισ. ευρώ, έχοντας ανέλθει στη 12η θέση στον Large Cap, έχοντας αφήσει πίσω ομίλους όπως Motor Oil, Τιτάν, ΔΑΑ, HelleniQ Energy.
