Ο Όμιλος ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ ανακοινώνει ότι ο διεθνής οίκος πιστοληπτικής διαβάθμισης Moody's Ratings προχώρησε στην αξιολόγηση της μακροπρόθεσμης πιστοληπτικής ικανότητάς του στη βαθμίδα Baa3 (investment grade) με σταθερές προοπτικές
Όπως αναφέρεται η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ αποτελεί τον μοναδικό ελληνικό επιχειρηματικό Όμιλο που λαμβάνει επενδυτική βαθμίδα.
"Η επενδυτική βαθμίδα πιστοποιεί τη στιβαρότητα του επιχειρηματικού μοντέλου του Ομίλου και την ανθεκτικότητα των ταμειακών ροών του", προστίθεται.
Όπως αναφέρει η Moody's στο σκεπτικό της, "η σημερινή απόδοση αξιολόγησης Baa3 στη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ αποτυπώνει την ιδιοκτησία και τον έλεγχο κρίσιμων και σημαντικών υποδομών οδικών μεταφορών στην Ελλάδα, οι οποίες λειτουργούν μέσω μακροχρόνιων συμβάσεων παραχώρησης που στηρίζουν σταθερές και προβλέψιμες λειτουργικές επιδόσεις, σε ένα μακροοικονομικό περιβάλλον που παραμένει ευνοϊκό. Η αξιολόγηση λαμβάνει επίσης υπόψη τη συνολική θέση χρέους του ομίλου, η οποία έχει αυξηθεί λόγω σημαντικών προκαταβολικών τελών παραχώρησης και επενδυτικών δεσμεύσεων που χρηματοδοτήθηκαν κυρίως μέσω εξασφαλισμένου project finance δανεισμού σε επίπεδο παραχωρήσεων, σε συνδυασμό με ισχυρές ταμειακές ροές από τα έργα και υψηλή ρευστότητα σε επίπεδο μητρικής εταιρείας".
Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, επισημαίνει ο οίκος αξιολόγησης, διαχειρίζεται διαφοροποιημένο χαρτοφυλάκιο παραχωρήσεων αυτοκινητοδρόμων, που περιλαμβάνει αστικούς, υπεραστικούς και διακρατικούς οδικούς άξονες, καλύπτοντας περίπου το 80% του ελληνικού δικτύου αυτοκινητοδρόμων με διόδια. Η Moody’s εκτιμά ότι το EBITDA από τους αυτοκινητοδρόμους θα αντιπροσωπεύει περίπου το 70% του συνολικού ενοποιημένου EBITDA του ομίλου το 2026 και θα αυξάνεται περαιτέρω με την ωρίμανση των νέων παραχωρήσεων.
Το χαρτοφυλάκιο περιλαμβάνει τη 25ετή σύμβαση παραχώρησης για τη λειτουργία και συντήρηση της Αττικής Οδού, βασικού αστικού αυτοκινητοδρόμου της μητροπολιτικής περιοχής της Αθήνας, καθώς και τη νέα 35ετή παραχώρηση της Εγνατίας Οδού, του μεγαλύτερου αυτοκινητοδρόμου της Ελλάδας, που διασχίζει τη Βόρεια Ελλάδα από ανατολή προς δύση. Επιπλέον, ο όμιλος διαχειρίζεται σημαντικές υπεραστικές παραχωρήσεις όπως η Νέα Οδός και η Κεντρική Οδός, που προσφέρουν στρατηγική συνδεσιμότητα βορρά-νότου και ανατολής-δύσης στο εθνικό οδικό δίκτυο. Τα έργα αυτά αποτελούν βασικούς άξονες για μετακινήσεις, logistics και τουρισμό.
Οι παραχωρήσεις αυτοκινητοδρόμων είναι ώριμα περιουσιακά στοιχεία με μακρά ιστορία λειτουργίας, σταθερά πρότυπα κυκλοφορίας και περιορισμένο ανταγωνισμό από άλλα οδικά ή μεταφορικά μέσα. Το χαρτοφυλάκιο διαθέτει μέσο υπόλοιπο διάρκειας παραχώρησης άνω των 20 ετών, γεγονός που συγκρίνεται ευνοϊκά με ευρωπαϊκούς ομίλους του κλάδου. Οι συμβάσεις λειτουργούν υπό υποστηρικτικό θεσμικό πλαίσιο, με σαφώς καθορισμένους μηχανισμούς τιμαριθμικής αναπροσαρμογής διοδίων, απαιτήσεις συντήρησης και προβλέψεις αποζημιώσεων, περιορίζοντας την έκθεση σε πολιτικές αποφάσεις και ενισχύοντας την προβλεψιμότητα των ταμειακών ροών.
Πέρα από τις παραχωρήσεις, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ διαθέτει τη μεγαλύτερη κατασκευαστική δραστηριότητα στην Ελλάδα, με εμπειρία άνω των 50 ετών και ισχυρές δυνατότητες εκτέλεσης έργων, κυρίως στην εγχώρια αγορά, στους τομείς μεταφορών, ενέργειας, βιομηχανίας και κτιριακών έργων. Η Moody’s εκτιμά ότι ο κατασκευαστικός τομέας θα συνεισφέρει περίπου το 30% του ενοποιημένου EBITDA το 2026. Παρότι οι κατασκευές ενέχουν μεγαλύτερη κυκλικότητα και εκτελεστικό κίνδυνο σε σχέση με τις καθαρές παραχωρήσεις, οι κίνδυνοι αυτοί μετριάζονται από το ολοκληρωμένο επιχειρηματικό μοντέλο, τη μακρόχρονη παρουσία στην αγορά και το μεγάλο ανεκτέλεστο υπόλοιπο έργων, μεγάλο μέρος του οποίου συνδέεται με ίδιες παραχωρήσεις του ομίλου.
Η ενεργειακή δραστηριότητα της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ βρίσκεται σε στρατηγικό μετασχηματισμό μετά την πώληση της ΤΕΡΝΑ Ενεργειακή το 2024 και τη σχεδιαζόμενη εισφορά του ομίλου Heron και της μονάδας Κομοτηνής σε κοινή επιχείρηση με τη Motor Oil, η οποία από το 2026 θα αποενοποιείται και θα λογιστικοποιείται με τη μέθοδο της καθαρής θέσης. Η εμπορία ηλεκτρικής ενέργειας και τα έργα αντλησιοταμίευσης παραμένουν στον όμιλο, αλλά δεν αναμένεται να λειτουργήσουν πριν το 2029–2030, με αποτέλεσμα η συνεισφορά της ενέργειας στο EBITDA να παραμένει περιορισμένη.
Παρά το ισχυρό επιχειρηματικό προφίλ, το χρηματοοικονομικό προφίλ χαρακτηρίζεται από υψηλή ενοποιημένη μόχλευση, παρόμοια με άλλες κεφαλαιουχικές εταιρείες υποδομών, λόγω των μεγάλων παραχωρήσεων και των σχετικών προκαταβολικών πληρωμών και επενδυτικών δεσμεύσεων, ιδιαίτερα για την Αττική Οδό και την Εγνατία Οδό. Η μόχλευση προέρχεται κυρίως από μακροπρόθεσμο project finance δανεισμό χωρίς αναγωγή στη μητρική εταιρεία, που είναι ευθυγραμμισμένος με τη διάρκεια ζωής των έργων και υποστηρίζεται από ικανοποιητικούς δείκτες κάλυψης χρέους.
Η Moody’s εκτιμά ότι η μόχλευση θα παραμείνει υψηλή βραχυπρόθεσμα, με λόγο FFO/χρέους περίπου 7% και δείκτη κάλυψης εξυπηρέτησης χρέους (DSCR) κοντά στο 1,4x το 2026 και 2027, πριν βελτιωθεί καθώς τα μεγάλα έργα περνούν σε πλήρη λειτουργία.
Η αξιολόγηση Baa3 λαμβάνει επίσης υπόψη τη σύνθετη οργανωτική δομή του ομίλου, που περιλαμβάνει λειτουργικές θυγατρικές, ενδιάμεσες εταιρείες συμμετοχών και κοινοπραξίες. Παρότι η εξυπηρέτηση του χρέους της μητρικής εξαρτάται από μερίσματα των θυγατρικών, η Moody’s δεν θεωρεί ότι η δομική υποordination είναι αρκετά σημαντική ώστε να επηρεάσει αρνητικά την αξιολόγηση, λόγω του διαφοροποιημένου χαρτοφυλακίου και του πλήρους ελέγχου βασικών περιουσιακών στοιχείων.
Ρευστότητα
Η ρευστότητα του ομίλου χαρακτηρίζεται ισχυρή. Στο τέλος του 2025, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ διέθετε περίπου 1,6 δισ. ευρώ σε ταμειακά διαθέσιμα και ισοδύναμα, εκ των οποίων περίπου 850 εκατ. ευρώ βρίσκονταν στη μητρική εταιρεία. Επιπλέον, ο όμιλος είχε πρόσβαση σε περίπου 590 εκατ. ευρώ αχρησιμοποίητων δεσμευμένων πιστωτικών γραμμών, εκ των οποίων 110 εκατ. ευρώ στη μητρική.
Η επόμενη σημαντική λήξη χρέους αφορά ομόλογο 500 εκατ. ευρώ της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ με λήξη τον Ιούλιο του 2027. Η Moody’s εκτιμά ότι η ρευστότητα και οι ταμειακές ροές του ομίλου επαρκούν για την κάλυψη επενδύσεων, εξυπηρέτησης χρέους και μερισμάτων για τουλάχιστον τα επόμενα δύο χρόνια.
ESG παράγοντες
Η αξιολόγηση ενσωματώνει και κριτήρια ESG. Η διακυβέρνηση αποτέλεσε βασικό παράγοντα στην πρώτη αξιολόγηση. Η Moody’s αποδίδει βαθμολογία Governance Issuer Profile Score G-3, λαμβάνοντας υπόψη την υψηλή μόχλευση, τη συγκεντρωμένη μετοχική σύνθεση και την οργανωτική πολυπλοκότητα, αλλά και τα αντισταθμιστικά στοιχεία, όπως η ισορροπημένη χρηματοοικονομική πολιτική, η έμπειρη διοίκηση και το ιστορικό διαφάνειας και συμμόρφωσης.
Προοπτικές
Οι σταθερές προοπτικές αντανακλούν την εκτίμηση ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα διατηρήσει ισχυρές λειτουργικές επιδόσεις καθώς οι νέες παραχωρήσεις ωριμάζουν και το χαρτοφυλάκιο επεκτείνεται, διατηρώντας παράλληλα καλή ρευστότητα και ευέλικτη πολιτική μερισμάτων.
Η Moody’s ανέφερε ότι ενδεχόμενη αναβάθμιση της αξιολόγησης της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα μπορούσε να προκύψει εφόσον ο όμιλος πετύχει βελτίωση του χρηματοοικονομικού του προφίλ, συμπεριλαμβανομένης της μείωσης του ενοποιημένου δανεισμού, έτσι ώστε ο δείκτης FFO/χρέος να διαμορφώνεται σταθερά άνω του 10% και ο δείκτης κάλυψης εξυπηρέτησης χρέους (DSCR) πάνω από 1,5x, διατηρώντας παράλληλα ισχυρή ρευστότητα, επαρκή περιθώρια ασφαλείας έναντι περιορισμών διανομής ταμειακών ροών σε επίπεδο έργων και συνετή χρηματοοικονομική πολιτική.
Αντίθετα, πιέσεις για υποβάθμιση της αξιολόγησης της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ θα μπορούσαν να προκύψουν από:
- επιδείνωση του χρηματοοικονομικού προφίλ του ομίλου, με τον δείκτη ενοποιημένου FFO/χρέος να υποχωρεί κάτω από 7% ή/και τον δείκτη DSCR της Moody’s κάτω από 1,3x σε διατηρήσιμη βάση,
- ουσιαστική επιδείνωση της ρευστότητας ή των χρηματοοικονομικών "μαξιλαριών", περιλαμβανομένης της μείωσης των περιθωρίων ασφαλείας έναντι περιορισμών διανομής ταμειακών ροών σε επίπεδο έργων, σε βαθμό που να περιορίζεται η δυνατότητα μεταφοράς μερισμάτων προς τη μητρική εταιρεία,
πιο επιθετική χρηματοοικονομική πολιτική, συμπεριλαμβανομένων μεγάλων εξαγορών χρηματοδοτούμενων με δανεισμό,
- ουσιαστική μεταβολή του επιχειρηματικού μείγματος του ομίλου προς δραστηριότητες υψηλότερου κινδύνου.
