Σε σημαντική αναβάθμιση των τιμών-στόχων για τις Motor Oil και HELLENiQ Energy προχώρησε η Wood, έπειτα από τα αποτελέσματα β’ τριμήνου, την πρόσφατη ανάκαμψη στον παγκόσμιο κλάδο διύλισης γενικότερα αλλά και του σημαντικού discount που έχουν έναντι των μετοχών στον ευρύτερο ευρωπαϊκό κλάδο των διυλιστηρίων, τονίζοντας πως οι δύο ελληνικές εισηγμένες αποτελούν ένα ισχυρό επενδυτικό story.
Ειδικότερα, η Wood διατηρεί τη σύσταση buy για τη μετοχή της Motor Oil με νέα τιμή στόχο τα 31,5 ευρώ από 25,8 ευρώ πριν, ενώ διατηρούμε τη σύσταση hold για την HELLENiQ Energy ανεβάζοντας την τιμή στόχο στα 8,8 ευρώ από 7,6 ευρώ πριν.
Όπως επισημαίνει ο επενδυτικός οίκος, κατά την άποψή του, τα δύο ελληνικά διυλιστήρια προσφέρουν μια γενικά παρόμοια «συναρπαστική επενδυτική περίπτωση» και παραμένουν ελκυστικά αποτιμημένα σε απόλυτους όρους. Επιπλέον, και οι δύο εταιρείες βρίσκονται σε καλή θέση για να αξιοποιήσουν το σχετικά ευνοϊκό βιομηχανικό πλαίσιο, στο μέλλον. Η Motor Oil ωστόσο, έχει κατά την Wood ένα σαφώς ανώτερο προφίλ και καλύτερες προοπτικές.
Ειδικότερα, όπως σημειώνει η Wood, ως ενιαίο διυλιστήριο, με πολύ πιο λιτή δομή κόστους και υψηλότερη πολυπλοκότητα, η Motor Oil έχει επανειλημμένα αποδείξει την ικανότητά της να προσφέρει πολύ μεγαλύτερες αποδόσεις. Παράλληλα, χάρη στη χαμηλή μόχλευση, μπορεί να επιταχύνει την ενεργειακή μετάβαση, τόσο σε ανανεώσιμες πηγές ενέργειας όσο και σε έργα επεξεργασίας αποβλήτων.
Ο οίκος μάλιστα διαμηνύει πως τα περιθώρια ανόδου της μετοχής της είναι πολύ μεγαλύτερα από αυτά που προς το παρόν «δίνει» ο ίδιος. Όπως σημειώνει χαρακτηριστικά, ακόμη και εάν φτάσει τη νέα τιμή στόχο των 31,5 ευρώ, η μετοχή της Motor Oil θα διαπραγματεύεται με σημαντική έκπτωση σε σχέση με τους ευρωπαίους ομολόγους της.
Με τις εκτιμήσεις της Wood να είναι περίπου 17% υψηλότερες από τις προσδοκίες του consensus, αναμένει ότι η απόδοση της τιμής της μετοχής θα ανταποκριθεί σύντομα στην πρόσφατα εμφανή διαρθρωτική ανοδική πορεία στον παγκόσμιο κλάδο διύλισης.
Πώς είδε η Wood τα αποτελέσματα β’ τριμήνου
Ο οίκος στη συνέχεια αναλύει τα αποτελέσματα β’ τριμήνου που ανακοίνωσαν πρόσφατα οι δυο εισηγμένες, τα οποία και ενισχύουν το ισχυρό τους story, όπως επισημαίνει.
Ειδικότερα σημειώνει πως τα κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων (EBITDA) με βάση τα τρέχοντα κόστη (CCS) της Motor Oil ανήλθαν σε 237 εκατ. ευρώ, σύμφωνα τόσο με τις εκτιμήσεις της αγοράς όσο και με τις Wood, ενώ τα αναφερόμενα κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων (EBITDA) ανήλθαν σε 186 εκατ. ευρώ, 6% υψηλότερα από τις προβλέψεις της Wood, αλλά 4% χαμηλότερα από τις προβλέψεις της αγοράς. Τα καθαρά κέρδη ανήλθαν σε 78 εκατ. ευρώ, χαμηλότερα τόσο από τις δικές της όσο και από τις προβλέψεις της αγοράς, ενώ τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη των 117 εκατ. ευρώ ήταν χαμηλότερα από τις προβλέψεις της. Οι ασφαλιστικές αποζημιώσεις ύψους 86 εκατ. ευρώ που σχετίζονται με την πυρκαγιά στο διυλιστήριο περιλαμβάνονται στα κέρδη.
Τα EBITDA (CCS) του τμήματος διύλισης ανήλθαν σε 185 εκατ. ευρώ, 22% υψηλότερα από το προηγούμενο τρίμηνο και 13% υψηλότερα από την πρόβλεψή της. Η υπεραπόδοση οφειλόταν σε υψηλότερα από τα αναμενόμενα περιθώρια κέρδους. Η παραγωγική ικανότητα αργού πετρελαίου είναι περιορισμένη λόγω της πυρκαγιάς, αλλά η Motor Oil επεξεργάστηκε περισσότερους από 1,6 εκατ. τόνους άλλων πρώτων υλών. Η παραγωγή ήταν σύμφωνη με την πρόβλεψη της Wood, καθώς το πρώτο τρίμηνο είχε δείξει τι ήταν δυνατό. Οι συνολικές πωλήσεις αυξήθηκαν κατά 4%, αλλά οι πιο κερδοφόρες εγχώριες πωλήσεις ήταν πολύ πάνω από τις προσδοκίες της.
Ο τομέας μάρκετινγκ είχε απόδοση κάτω από την πρόβλεψή της, με 29 εκατ. ευρώ σε EBITDA (CCS), μειωμένα κατά 3% σε ετήσια βάση. Αυτό δείχνει ότι η τοπική αγορά έχει ηρεμήσει μετά τη μεγάλη άνοδο του πρώτου τριμήνου. Το φυσικό αέριο και η ηλεκτρική ενέργεια υποαπέδωσαν, με 14 εκατ. ευρώ, 58% χαμηλότερα από το προηγούμενο τρίμηνο, και η παραγωγή από ανανεώσιμες πηγές ενέργειας μειώθηκε κατά 22% σε σχέση με το πρώτο τρίμηνο. Αυτό οφείλεται, πιθανότατα, στις αιολικές συνθήκες και στο ότι δεν έχουν προστεθεί νέες χωρητικότητες τα τελευταία τρίμηνα.
Όσον αφορά την HELLENiQ Energy, τα έσοδα ανήλθαν σε 2,4 δισ. ευρώ, σύμφωνα με την εκτίμηση της Wood, αλλά 7% κάτω από την εκτίμηση της αγοράς. Τα κέρδη προ φόρων, τόκων και αποσβέσεων (EBITDA) σε CCS βάση αυξήθηκαν κατά 23% σε σχέση με το προηγούμενο τρίμηνο, στα 221 εκατ. ευρώ, και ήταν σύμφωνα με την εκτίμηση της Wood, αλλά 11% πάνω από την εκτίμηση της αγοράς. Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη ανήλθαν σε 72 εκατ. ευρώ, τα οποία ήταν κάτω από την εκτίμησή της, αλλά 11% πάνω από την εκτίμηση της αγοράς. Οι ζημίες αποθεμάτων ύψους 100 εκατ. ευρώ μείωσαν τα αναφερόμενα καθαρά κέρδη στα -30 εκατ. ευρώ.
Παρά τα χαμηλότερα επίπεδα παραγωγής, λόγω της συντήρησης στο διυλιστήριο της Ελευσίνας, ένα ισχυρό περιβάλλον περιθωρίου κέρδους σήμαινε ότι τα EBITDA (CCS) αυξήθηκαν κατά 23% σε τριμηνιαία βάση, στα 221 εκατ. ευρώ, και ήταν σύμφωνα με την εκτίμηση της Wood. Η παραγωγή ήταν 17% χαμηλότερη από το προηγούμενο τρίμηνο, στα 3,1 εκατ. τόνους, ενώ οι πωλήσεις μειώθηκαν κατά 2%, στα 3,5 εκατ. τόνους. Οι πωλήσεις εξαγωγών, ειδικότερα, μειώθηκαν κατά 18%, λόγω των χαμηλότερων όγκων παραγωγής. Τα πραγματοποιηθέντα περιθώρια κέρδους αυξήθηκαν στα 13,8 δολάρια ΗΠΑ/βαρέλι, γεγονός που μείωσε μέρος της απώλειας όγκου.
Τα πετροχημικά είχαν ένα ακόμη αδύναμο τρίμηνο όπως αναμενόταν, με EBITDA 11 εκατ. ευρώ, ενώ το μάρκετινγκ ξεπέρασε σημαντικά την πρόβλεψη του οίκου, με EBITDA 41 εκατ. ευρώ, με τη μεγαλύτερη αλλαγή να προέρχεται από την εγχώρια δραστηριότητα, υποδηλώνοντας ότι η ελληνική αγορά ομαλοποιείται. Τα EBITDA των ανανεώσιμων πηγών ενέργειας ήταν 11 εκατ. ευρώ, 18% κάτω από την εκτίμησή της Wood, ενώ η παραγωγή ήταν 3% υψηλότερη από το προηγούμενο τρίμηνο.
Παρά την αναφερόμενη καθαρή ζημία, η δημιουργία ταμειακών ροών ήταν ισχυρή, με τα ταμειακά διαθέσιμα να αυξάνονται στα 766 εκατ. ευρώ από 513 εκατ. ευρώ στην αρχή του τριμήνου. Αυτό οφειλόταν σε μεγάλο βαθμό στη μεγάλη πτώση των αποθεμάτων, τα οποία είχαν συσσωρευτεί πριν από τη συντήρηση. Στο τρίτο τρίμηνο, η Elpedison θα ενοποιηθεί, μετά την ολοκλήρωση της εξαγοράς μετοχών, και αυτό θα έχει σημαντικό αντίκτυπο στα αποτελέσματα στο μέλλον, όπως τονίζει η Wood.
