Σε νέο ιστορικό σημείο για τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ περνούν οι Παραχωρήσεις, καθώς μετά την προσθήκη της Εγνατίας Οδού το βάρος τους στα αποτελέσματα του ομίλου ανεβαίνει πλέον σε επίπεδα που αλλάζουν ουσιαστικά τη δομή της κερδοφορίας. Δεν είναι απλώς ένας ακόμη ισχυρός κλάδος. Είναι πλέον ο μεγαλύτερος πυλώνας παραγωγής EBITDA, με αυξανόμενες επαναλαμβανόμενες ταμειακές ροές και πολύ μεγαλύτερη ορατότητα για τα επόμενα χρόνια.
Το αποτύπωμα είναι καθαρό. Το προσαρμοσμένο EBITDA των Παραχωρήσεων εκτινάχθηκε κατά 35,2% στο πρώτο εξάμηνο και αντιστοιχεί πλέον στο 63% του συνολικού προσαρμοσμένου EBITDA της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Και η Εγνατία Οδός μόλις άρχισε να γράφει αποτελέσματα, με 78,2 εκατ. ευρώ έσοδα στο εξάμηνο. Η συνεισφορά της αναμένεται να αυξηθεί καθώς ολοκληρώνονται οι απαιτούμενες εργασίες και η παραχώρηση περνά σταδιακά σε πλήρη ανάπτυξη.
Με άλλα λόγια, η μεγάλη είδηση από τα αποτελέσματα δεν είναι μόνο ότι η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ κερδίζει περισσότερα. Είναι ότι αλλάζει το πού και, κυρίως, το πώς τα κερδίζει. Από έναν όμιλο με ισχυρή κατασκευαστική δραστηριότητα, μετατρέπεται ολοένα περισσότερο σε όμιλο υποδομών και παραχωρήσεων, με μεγαλύτερο μέρος της κερδοφορίας να προέρχεται από δραστηριότητες μακράς διάρκειας και πιο προβλέψιμες ταμειακές ροές. Και αυτό είναι το σημείο που δίνει διαφορετική ανάγνωση στα υπόλοιπα μεγέθη του εξαμήνου.
Οι Παραχωρήσεις ανεβάζουν ταχύτητα
Τα έσοδα του κλάδου αυξήθηκαν κατά 32,3%, ενώ η Νέα Αττική Οδός συνέχισε να ενισχύει την επίδοσή της με τα έσοδα στο +4,2%, κυκλοφορία +2,4% και προσαρμοσμένο EBITDA +7,7%. Η μεγάλη (νέα) προσθήκη, ωστόσο, είναι η Εγνατία. Η πρώτη πλήρης περίοδος ενσωμάτωσης στον όμιλο αλλάζει αισθητά το μέγεθος του χαρτοφυλακίου και, κυρίως, αυξάνει την έκθεση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ σε υποδομές με πολυετή ορίζοντα λειτουργίας.
Η εικόνα αυτή εξηγεί και τον αυξανόμενο ρόλο των Παραχωρήσεων στη συνολική κερδοφορία. Όσο ωριμάζουν τα έργα και περνούν από τη φάση των επενδύσεων στη φάση της λειτουργίας, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ αποκτά μεγαλύτερη δυνατότητα παραγωγής επαναλαμβανόμενων εσόδων και ταμειακών ροών.
Οι Κατασκευές παραμένουν ο δεύτερος μεγάλος κινητήρας
Η μετατόπιση προς τις Παραχωρήσεις δεν σημαίνει ότι οι Κατασκευές περνούν σε δεύτερο πλάνο από πλευράς δραστηριότητας. Το αντίθετο. Τα έσοδα του κατασκευαστικού κλάδου αυξήθηκαν κατά 10,9%, ενώ το προσαρμοσμένο EBITDA κατά 32,7%. Το υπογεγραμμένο ανεκτέλεστο ανήλθε στα 6,9 δισ. ευρώ στο τέλος Ιουνίου, από 6,6 δισ. στο τέλος του 2025, ενώ μαζί με τα έργα 2 δισ. ευρώ που βρίσκονται προς υπογραφή, το συνολικό ανεκτέλεστο φτάνει τα 8,9 δισ. ευρώ. Πρόκειται για το μεγαλύτερο ανεκτέλεστο επιχείρησης στην Ελλάδα και ένα από τα μεγαλύτερα στη ΝΑ Ευρώπη.
Το στοιχείο που έχει ιδιαίτερη σημασία είναι ότι το 79% αυτού του ανεκτέλεστου συνδέεται με επενδύσεις του ίδιου του ομίλου ή ιδιωτικές επενδύσεις τρίτων, ενώ το 87% αφορά έργα στην Ελλάδα. Έτσι, ο κατασκευαστικός βραχίονας λειτουργεί όχι μόνο ως πηγή εσόδων και κερδοφορίας, αλλά και ως βασικός μηχανισμός ανάπτυξης του ευρύτερου χαρτοφυλακίου υποδομών.
Το «όπλο» των 2,2 δισ. ευρώ
Στην εξίσωση μπαίνει πλέον και η ισχυρή χρηματοοικονομική θέση. Μετά την αύξηση κεφαλαίου των 659 εκατ. ευρώ εντός του καλοκαιριού, η οποία προσέλκυσε ισχυρή συμμετοχή διεθνών θεσμικών επενδυτών, τα συνολικά ελεύθερα ταμειακά διαθέσιμα διαμορφώνονται pro forma στα 2,2 δισ., εκ των οποίων περίπου 1,3 δισ. ευρώ βρίσκονται σε επίπεδο μητρικής.
Εξαιρουμένης της χρηματοδότησης των έργων, ο όμιλος εμφανίζει πλέον pro forma καθαρή ταμειακή θέση 280 εκατ. ευρώ, έναντι καθαρού δανεισμού 211 εκατ. στο τέλος του 2025. Η εικόνα αυτή συνδυάζεται με το Investment Grade από S&P και Moody’s και δημιουργεί μια διαφορετική αφετηρία για τον επόμενο κύκλο επενδύσεων. Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ δεν έχει πλέον μόνο ένα μεγάλο χαρτοφυλάκιο έργων και παραχωρήσεων. Διαθέτει και την κεφαλαιακή βάση για να διεκδικήσει νέες ευκαιρίες.
Η αλλαγή στο μείγμα
Τα συνολικά μεγέθη επιβεβαιώνουν την τάση. Έσοδα 2,10 δισ. ευρώ, προσαρμοσμένο EBITDA 356,3 εκατ. ευρώ, αυξημένο κατά 12,2%, και προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη 83,4 εκατ., υψηλότερα κατά 22,1%.
Όμως το σημαντικότερο μήνυμα βρίσκεται κάτω από την επιφάνεια των αριθμών. Οι Παραχωρήσεις ανεβαίνουν στην κορυφή της πυραμίδας των κερδών, οι Κατασκευές διατηρούν το ισχυρότερο ανεκτέλεστο της αγοράς και η ρευστότητα δίνει στον όμιλο το «καύσιμο» για τον επόμενο γύρο επενδύσεων.
Η Εγνατία μόλις ξεκίνησε να συνεισφέρει, οι υφιστάμενες παραχωρήσεις ωριμάζουν και οι επενδύσεις των προηγούμενων ετών περνούν σταδιακά στη φάση παραγωγής ταμειακών ροών.
Αυτό είναι το πραγματικό story της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ. Όχι απλώς περισσότερα κέρδη, αλλά ένα διαφορετικό μείγμα κερδών — με περισσότερη υποδομή, περισσότερες επαναλαμβανόμενες ροές και μεγαλύτερη ορατότητα. Εύλογα έρχονται και οι διαρκείς αναβαθμίσεις για τη μετοχή από εγχώριους αλλά και διεθνείς οίκους.
