«Ιστορικά, οι μεγάλες συγχωνεύσεις και εξαγορές στον κλάδο του πετρελαίου συμβαίνουν 6-12 μήνες μετά το χαμηλότερο σημείο της τιμής του πετρελαίου και, παρόλο που οι τιμές του Brent έχουν μειωθεί κατά 20% από την αρχή του έτους, αμφιβάλλουμε ότι οι εταιρείες πιστεύουν ότι τα χειρότερα έχουν πλέον περάσει»
Τα πλεονεκτήματα και τα μεγάλα εμπόδια μίας πιθανής εξαγοράς της BP από την Shell αναλύει η UBS καταλήγοντας πως δεν θα πρέπει να αναμένεται ένα deal σύντομα, αν (μάλιστα) γίνει και ποτέ…
Ειδικότερα, όπως σημειώνει η ελβετική τράπεζα, σύμφωνα με αναφορές (Bloomberg), η Shell συνεργάζεται με τους συμβούλους της για να αξιολογήσει μια πιθανή εξαγορά της BP. Κατά την UBS, μία συμφωνία είναι απίθανο να επιτευχθεί σύντομα, καθώς η εταιρεία φέρεται να περιμένει περαιτέρω πτώση των μετοχών πριν αποφασίσει εάν θα υποβάλει προσφορά και μπορεί επίσης να περιμένει την BP να επικοινωνήσει ή κάποιον άλλο υποψήφιο να κάνει την πρώτη κίνηση.
Με άλλα λόγια, θέτει τις βάσεις για να είναι σε θέση να αντιδράσει πιο γρήγορα σε περίπτωση που παρουσιαστεί η ευκαιρία.
Από αυτή την άποψη, η UBS πιστεύει ότι δεν είναι τυχαίο ότι η είδηση ήρθε λίγο μετά την απόφαση του ΟΠΕΚ+ να χαλαρώσει περαιτέρω περικοπές παραγωγής πετρελαίου κατά 411.000 βαρέλια την ημέρα στην αγορά από τον Ιούνιο, με τις τιμές να είναι πιθανό να πέσουν στα 50 δολάρια εάν η αύξηση συνεχιστεί, κατά την άποψή της.
Ποια είναι τα πλεονεκτήματα μιας πιθανής συγχώνευσης;
Τα πλεονεκτήματα μιας πιθανής συγχώνευσης μπορούν να συνοψιστούν, κατά την UBS, με δύο λέξεις: κλίμακα και συνέργειες.
Κλίμακα: Ένας συνδυασμός BP/Shell θα δημιουργούσε μια παγκόσμια ενεργειακή εταιρεία με παραγωγή ανάντη σχεδόν 5 mboe/d (χιλιάδες βαρέλια ισοδύναμου πετρελαίου ημερησίως), όγκους πωλήσεων LNG >90 εκατομμύρια τόνους και πολύ μεγαλύτερη παρουσία λιανικής, ειδικά στην αγορά των ΗΠΑ.
Θα παρείχε στην Shell την επανείσοδο στις ΗΠΑ, έχοντας πουλήσει τα περιουσιακά της στοιχεία στην Λεκάνη Permian στην Conoco το 2021, ενώ παράλληλα θα επέκτεινε την παρουσία της σε βαθιά νερά στον Κόλπο της Αμερικής. Εν τω μεταξύ, η συνδυασμένη οντότητα θα έλεγχε περίπου το 23% της παγκόσμιας αγοράς LNG και θα επέκτεινε επίσης τις δυνατότητες συναλλαγών ευρύτερα. Εν ολίγοις, η Ευρώπη θα είχε μια ενεργειακή εταιρεία ικανή να ανταγωνιστεί σε κλίμακα τις αμερικανικές μεγάλες εταιρείες, τονίζει η UBS.
Συνέργειες: Όπως συμβαίνει με κάθε μεγάλη συναλλαγή στον ενεργειακό τομέα, είναι πιθανό να υπάρξουν μεγάλες συνέργειες που θα προέλθουν από την κοινή πλατφόρμα, οι οποίες θα οδηγήσουν σε σημαντικές μειώσεις τόσο στο λειτουργικό όσο και στο κεφαλαιουχικό κόστος, όπως επισημαίνει ο ελβετικός οίκος.
Η Shell αρχικά στόχευε σε συνέργειες προ φόρων ύψους 2,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων για την εξαγορά της BG Group ύψους 70 δισεκατομμυρίων δολαρίων, οι οποίες τελικά αναθεωρήθηκαν υψηλότερα στα 4,5 δισεκατομμύρια δολάρια. Η εφαρμογή ενός ισοδύναμου δείκτη θα υποδήλωνε σημαντικές πιθανές συνέργειες προ φόρων.
Ποιες είναι οι πιθανές προκλήσεις;
Η διοίκηση της Shell έχει επανειλημμένα τονίσει ότι ο πήχης για τις συγχωνεύσεις και εξαγορές παραμένει πολύ υψηλός, σημειώνει η UBS. Όπως σχολιάστηκε κατά τη διάρκεια του πρόσφατου call με τους αναλυτές: «Θέλουμε να είμαστε κυνηγοί αξίας. Σήμερα, το κυνήγι αξίας σημαίνει επαναγορά περισσότερης Shell».
Για την UBS αυτό υποδηλώνει ότι η εταιρεία πιθανότατα δεν θα είναι πρόθυμη να πραγματοποιήσει γρήγορες συναλλαγές, σημειώνοντας ότι χρειάστηκαν περίπου δύο χρόνια για να ανακάμψει η τιμή της μετοχής της από τις αρχικές απώλειες μετά τη συμφωνία για την BG το 2015.
Σε αυτό το πλαίσιο, ο ελβετικός οίκος βλέπει τρεις κύριες πιθανές προκλήσεις, τις εξής:
Ισολογισμός της BP: Ο δείκτης μόχλευσης (leverage ratio) της BP ύψους 48% σημαίνει ότι είναι η μετοχή με τη μεγαλύτερη μόχλευση από τις μεγάλες εταιρείες. Επιπλέον, η UBS υπολογίζει επί του παρόντος 77 δισεκατομμύρια δολάρια διαφοράς μεταξύ της αξίας της επιχείρησης και της αξίας του μετοχικού κεφαλαίου (EV to Equity value bridging) συμπεριλαμβανομένων των προβλέψεων για το κόστος της Macondo και άλλων υποχρεώσεων. Με άλλα λόγια, η μετοχή της BP μπορεί να φαίνεται φθηνή από άποψη τιμής, αλλά αυτό «κρύβει» τις πρόσθετες υποχρεώσεις που πρέπει να απορροφηθούν, με τις τρέχουσες μετοχές να διαπραγματεύονται σε μεγάλο βαθμό στα ίδια επίπεδα με αυτές της Shell σε όρους αξίας επιχείρησης προς ταμειακές ροές προσαρμοσμένες στο χρέος (EV/DACF).
Διάρκεια αποθεμάτων της BP: Το χαρτοφυλάκιο upstream της BP θα συμπληρώσει αυτό της Shell κατά την περίοδο 2026-2030, προσφέροντας μια σειρά από ευκαιρίες ανάπτυξης, κυρίως από τις ΗΠΑ, με την παραγωγή της Shell να είναι πιθανό να παραμείνει σταθερή έως μειωμένη κατά την ίδια περίοδο. Ωστόσο, μακροπρόθεσμα, η συγχώνευση δεν θα έκανε πολλά για να αναπληρώσει το pipeline μετά το 2030, καθώς η διάρκεια αποθεμάτων της Shell (ο λόγος των αποθεμάτων προς την ετήσια παραγωγή) θα μειωθεί από 8,9 χρόνια σε 8,1 χρόνια σύμφωνα με τους υπολογισμούς της UBS.
Ένα πιθανώς μεγάλο spread προσφοράς/ζήτησης: Όπως σημειώθηκε και νωρίτερα, η UBS βλέπει υψηλό πήχη για την έγκριση της εξαγοράς της BP από την Shell, δεδομένων των αποδόσεων των δικών της επαναγορών μετοχών (περίπου 15%), καθώς και άλλων πιθανών στόχων. Εκτιμά ότι η Shell πιθανότατα θα απαιτήσει >5 δισεκατομμύρια δολάρια μετά φόρων σε συνέργειες για να είναι το deal0 αυξητικό για τις ελεύθερες ταμειακές ροές, με το πιθανό ασφάλιστρο που θα απαιτήσουν οι μέτοχοι της BP (συμπεριλαμβανομένης της Elliott) να δυσχεραίνει μια πιθανή συμφωνία.
Επιπλέον, το σημείο εκκίνησης για τα spreads προσφοράς-ζήτησης είναι πιθανό να είναι μεγάλο, δεδομένου του αριθμού των αβεβαιοτήτων στην αγορά που σχετίζονται κυρίως με την πολιτική του ΟΠΕΚ+ και τους δασμούς.
Ιστορικά, οι μεγάλες συγχωνεύσεις και εξαγορές στον κλάδο συμβαίνουν 6-12 μήνες μετά το χαμηλότερο σημείο της τιμής του πετρελαίου και, παρόλο που οι τιμές έχουν μειωθεί κατά 20% από την αρχή του έτους, η UBS αμφιβάλλει ότι οι εταιρείες πιστεύουν ότι τα χειρότερα έχουν πλέον περάσει.
